宏观经济专题：10Y美债利率下破1.5%的真实原因-20210613（16页）.pdf

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1、财政存款压降已经接近尾声，10Y 美债利率新一轮上行或将重启美国财政部表示计划在7 月底之前仅再压降2235 亿美元存款，压降规模较前期大幅减少。2019 年7 月债务上限豁免前，美国的财政存款在1340 亿美元左右。但与以往不同的是，由于美国2019 年通过的财政预算案中未明确提及债务上限豁免到期时的存款余额要求，美国财政部“不必要”在2021 年7 月底之前将财政存款压降至1340 亿美元上下。从 5 月公布的最新声明来看，美国财政部计划在 7 月底之前再压降 2235 亿美元财政存款，使后者规模降至 4500 亿美元左右。“剩余”的 2235 亿美元的存款压降，较前 5 个月压降的 93

2、98 亿美元存款规模大幅下滑了 76%。7 月底之后，美国财政部计划重新提高财政存款规模，从向金融市场“放水”转变为“抽水”。为满足后续的财政支出需要，美国财政部计划在 7 月底债务上限豁免到期后，重新增加国库券的发行、提高财政存款规模。5 月公布的最新声明中，美国财政部将 9 月底的财政存款目标，定为 7500 亿美元。这意味着，8 月和9 月，美国财政部将从金融市场“抽水”3000 亿美元，与之前的压降存款、大幅放水完全相反。不仅如此，随着就业修复逐步加快，美联储可能在 3 季度末前后向市场释放退出QE 信号。财政存款压降导致的流动性泛滥，已经扰乱了美国金融市场的秩序、扭曲资产定价。随着隔

3、夜逆回购工具用量上升，美联储为进一步回收流动性、并降低政策操作成本，可能选择重启“定期存款”工具(TDF)。与此同时，美联储面对通胀读数上升、却选择按兵不动的“底气”美国就业的修复缓慢，正随着财政发钱减少、疫情逐步收尾及绝大部分州完全解封，转向修复加快。根据我们对就业修复的预测，及结合 2013 年政策退出经验，美联储可能在3 季度末前后释放Taper 信号。美国经济修复、就业改善、通胀抬升等，叠加财政存款压降接近尾声、货币政策立场趋于转向，皆指向10Y 美债利率或将开启新一轮上行趋势。随着财政存款压降接近尾声、美联储货币政策立场趋于转向，美国流动性环境对 10Y 美债利率的影响将逐渐弱化。经济基本面逻辑主导下，美国经济修复、就业改善及通胀压力大幅抬升等，或将推动10Y 美债利率开启新一轮趋势上行。未来一段时间，需警惕 10Y 美债利率上行对美股等高估值资产的压制。