通胀系列研究（五）：上下游物价传导分析框架-20210602（16页）.pdf

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1、与农产品相关性较强的主要包括食品、纺织品。食品。我们通常说的食品的中间投入成本中，对于农产品的投入占比均在 50%以上。此外，中间投入占比又占总投入的比重基本在 80%以上，毛利可挤压空间较小，一旦农产品价格上涨，价格将会传导至下游。纺织品。纺织品的本质是化学纤维、动物纤维、植物纤维这三种纤维的组合产成品。整体上说，纺织品行业对于动物纤维的消耗(如毛纺织业)和植物纤维的消耗(如棉、麻纺织业)要高于对化学纤维的消耗。大宗商品相关性较弱的主要有：交通与通信用品、烟酒饮料、体育娱乐用品、文化办公用品、家电及音响器材、服装鞋帽、书报杂志及电子出版物等。根据投入产出表，这些行业对于大宗商品的投入占比都很

2、低，自然也难以受到商品价格上涨的影响。此外，家电、文化办公用品、交通通信用品这 3 个行业有个共同特点：RPI 指数同比常年为负。这个可能与科技进步所带来的成本不断下移有关。本轮大宗涨价对居民物价的影响分析今年从同比增速看，目前猪肉价格对居民物价有较强的负贡献，而原油对居民物价有较强的正贡献。如果扣除掉猪肉价格影响，下半年RPI 增速在 2.5 左右，大致与 2016-2018 年的 CPI(扣除食品)相当。但是即使不考虑猪价的同比下滑，RPI 或 CPI 也没有直观上大宗涨价看上去那么强，原因在于油价走势显著弱于基本金属，而基本金属的上涨对居民端影响较小。三类商品分项角度估测今年 RPI大宗

3、价格对下游物价的传导，主要体现在食品项和燃料项。因此，商品价格的上涨是否会引发 RPI 或 CPI 的大幅上行，主要取决于原油和猪肉价格是否会大幅上涨。需求恢复或将带动成品油走强。虽然大宗商品中大部分品类的钢材和部分有色金属创出了近 10 年的新高，但是原油价格仅仅是回到了疫情前的水平。同时，尽管海外石油价格的同比增速较快，但是国内汽柴油价格在海外原油跌至 40 美金以下时并未做调整，去年同期基数远高于海外。鉴于疫情后的海外需求恢复是大概率的事情，我们倾向于认为在OPEC+增产相对克制，美国页岩油产量短期无法大幅放量的背景下，原油价格在未来 1-2 个季度会有着较强的表现。但同时我们也注意到，由于当前的 OPEC 的剩余产能在 800 万桶左右，处于绝对高位，这意味着 OPEC 还有着较大的产能释放空间，因此原油价格一旦长期保持在高位(例如横在 80 美金)，供给方面可能对价格存在一定抑制。