机械子行业2020年回顾与展望系列报告三：工程机械持续五年景气之后头部公司仍有大幅上行空间-20210525（19页）.pdf

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1、从设备使用寿命来看，工程机械 2021-2022 年仍处于更新换代需求高峰期。2008 年底中国推出四万亿元刺激政策，导致 2009-2011 年地产和基建快速发展，带动工程机械需求明显提升，2010-2012 年达到销售高峰，各个细分品类均是如此。按照工程机械平均使用寿命中枢为 10 年计算，2020-2022 年中国工程机械处于更新换代的高峰期。排放标准升级加速旧设备淘汰，是更新换代的额外催化剂。工程机械排放同时受到非道路移动机械“国三” 升级“国四”和道路机械“国五”升级“国六”的影响。在道路移动工程机械方面，2021 年 7 月1 日为“国六” 切换节点，将推进混凝土泵车、混凝土运输车

2、、汽车吊的更新换代。在非道路移动机械方面，2022 年 12 月 1日为“国四”切换节点，将推进挖机、装载机等更新换代。未来机器加速替代人力是必然趋势，将带来大量的工程机械新增需求。2020 年，建筑业从业人数5366.92 万人，连续两年减少。2020 年比上年末减少 60.45 万人，减少 1.11%。中国建筑业劳动人口正在加速老龄化，未来将面临严重的建筑业人口短缺问题。据最新人口普查数据，中国城市化率为 63.89%，城市化建设空间仍大，城市化建设与劳动人口的错配，将加大中国在城市化建设中对于工程机械的需求。2021 年将是海外工程机械新一轮复苏起点。以美国为例，其工程机械固定资产投资同

3、比增速和 GDP 增速走势基本同步。1982 年以来,美国经历了四轮 GDP 周期：1982-1991、1991-2001、2001-2009、2009-2020，前三轮分别持续了 9 年、10 年、8 年、11 年。2021 年美国 GDP 将确定性复苏，工程机械固定资产投资将同步于 GDP增长，且增速弹性更大。所以我们预计 2021 年海外工程机械需求将超预期，并开启新一轮周期。毛利率与净利率及进一步分化。2021Q1 工程机械板块整体毛利率、净利率分别为 23.97%、11.61%，同比分别下降 0.57pct、提升 2.88pct，呈现差异化走势。毛利率下降主要是因为会计准则的变化以及原材料上涨的影响。但同时，企业通过规模效应和降本增效使得净利率仍维持同比上涨趋势。行业现金流同比转正。行业经营性现金流净额为 56.77 亿元，相对于 2020Q1 年实现转正，但相对于 2019Q1同比下降。主要因为高增长导致的回款略滞后于利润，以及龙头三一重工开展融资租赁业务对现金流造成一定占用。