专题研究：美国逆回购抽水Taper渐行渐近-20210526（16页）.pdf

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1、在此情况下，我们仍然认为拟定 8 月的杰克逊霍尔全球央行年会可能是鲍威尔正式向市场明确 Taper 计划的时间(类似于 2013 年 5 月)，届时持续修复的就业以及 7 月末公布的 Q2 GDP 数据都将给予联储充分的底气。Q4 可能实际落地践行 Taper，下半年将是美联储疫后宽松货币政策的拐点。根据 2013 年经验，美联储践行 Taper 的节奏相对较为温和。上一轮 Taper 前每月购债规模约 850 亿美元，此后历次议息会议均减少购买规模100 亿美元，共计历经 8 次议息会议后彻底停止扩表，历时 11 个月。本轮启动 Taper 后，鉴于当前美国市场流动性过于泛滥;且 SLR 政

2、策到期不再续作后银行承接流动性的能力存疑，收缩的速度可能等于或略大于上一轮 Taper，我们初步预计每月缩减速率可能为100-200 亿美元，按此速率，美联储在下半年进入 Taper 周期后可能于 2022 年 Q3 附近停止扩表。除 Taper 外，财政方面也将停止流动性注水。综上，下半年美国将迎来广义流动性的真正拐点，M2 增速大概率将回落至 20%以下并逐步向 10%逼近。二是海外市场存在部分联储可能小幅抬升逆回购利率的预期。主要原因是持续开展0 利率的逆回购将摊薄货币市场基金的存量收益率，货币市场基金继续执行逆回购操作需要获得利率补偿。美联储也在 4 月的议息会议纪要中指出“隔夜利率的

3、持续下行可能引发政策利率的调整”，而政策利率的上调可以增强逆回购交易的吸引力并将更多资金导向这一市场。我们早于 2020 年 11 月发布的拜登基本确认胜选的影响几何中便指出，基于我们对 2021 年美国政策环境和宏观节奏的判断，预计 2021 年美股仍有上行动力但道琼斯和标普将呈现出相较纳斯达克更强的相对收益，演绎至今判断持续兑现。展望下半年，美国面临广义流动性以及财政的双重拐点，我们预计美股短期仍有上行动力，下半年走势将逐渐趋于震荡但无下行风险(详细请参考我们前期报告信用收缩之后股债双牛)，道琼斯、标普将继续保持相较纳斯达克的相对优势。此外，近期逐渐升温的回购预期也将是短期美股重要的支撑力量，回购的本质也源自于宽松的流动性。根据彭博统计，今年 1 月标普 500 企业宣布的回购规模仅为 430 亿美元;4 月这一规模已升至 1525 亿美元，主要由谷歌和苹果各自 500 亿和 900 亿的回购规模所推动。股票回购可以有效推高 EPS 并推动美股上行，一直以来均是美股上行的重要驱动力之一。作为例证，标普 500 回购指数自成立以来涨幅 24.5 倍，大幅跑赢同期标普 500 约 8.3 倍的涨幅。