【公司研究】公牛集团-新股首次覆盖报告：制造业中的消费王牌国产民用电工强势崛起-20200301[38页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 01 日 公牛集团（公牛集团（603195.SH） 轻工制造轻工制造/家用轻工家用轻工 制造业中的消费王牌制造业中的消费王牌，国产民用电工强势崛起，国产民用电工强势崛起 公牛集团公牛集团新股新股首次覆盖报告首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 赵汐雯（分析师）赵汐雯（分析师） 证书编号：S0280520020001 公牛集团：民用电工领域的佼佼者公牛集团：民用电工领域的佼佼者 公司深耕以转换器、墙壁开关为核心的民用电工领域，是行业内当之无愧的 龙头企业。财务状况优良，盈利能力维持高增长，存货与应收账款周转维持 在较高水平，客户无欠款与经销商回款

2、速度快保证了公司强劲的现金流。 国内与海外市场成长空间广阔，中国龙头公司大有可为国内与海外市场成长空间广阔，中国龙头公司大有可为 公司在转换器行业内销售远超竞争对手，新国标实施提高了门槛，公司规模 效应与品牌优势将凸显。墙开市场相对分散，公司近年通过降价抢占份额， 需求上受地产与装修装饰行业与小家电等带动将进一步释放， 公司集中度有 望抬升。LED 市场规模近万亿， 海外公司的退出给国内龙头企业带来发展机 会；数码配件市场享全球消费电子发展红利，中国公司海外市场空间广阔。 公司四大核心竞争力驱动公司四大核心竞争力驱动行业行业市占率与业绩进一步提升市占率与业绩进一步提升 1）研发实力强、产品丰富

3、且具有良好的口碑。研发实力强、产品丰富且具有良好的口碑。公司大量知识产权成果与专 利为公司产品性能提供保障。同时不断拓展产品矩阵打造差异化产品类型， 进一步提升销量与品牌形象。2）扁平化、高密度扁平化、高密度与强粘性的与强粘性的经销体系经销体系构筑构筑 了了强大强大的的营销网络和电商营销网络直接触达消费者。营销网络和电商营销网络直接触达消费者。 公司已在全国范围内建 立近 73 万个五金渠道网点、 近 10 万个建材与灯饰网点、 12 万个数码配件渠 道网点，强大的渠道网络是高市占率的基石。3）供应商合作稳定、采购流供应商合作稳定、采购流 程完善保证产品高质量生产程完善保证产品高质量生产。4）

4、四大募投产能解决产能发展瓶颈、促进自）四大募投产能解决产能发展瓶颈、促进自 动化生产链建设将显著提升公司生产力动化生产链建设将显著提升公司生产力、促进长期盈利增长。、促进长期盈利增长。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 23.97、 29.55、 34.36 亿元， EPS 为 4.00、4.92、5.73 元，对应 PE 分别为 43、35、29 倍；但考虑到公司盈利 能力、资本结构、行业地位、渠道优势以及品牌发展均显著优于可比公司， 享有龙头估值溢价，给予 40-45 倍估值，合理股价 196.8-221.4 元，首次覆盖 给予

5、“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：1）原材料价格上升导致成本大幅增加；2）新业务拓展不达预 期；3）下游行业增速受经济下行影响低于预期；4）产能与供给不足 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,240 9,065 11,241 13,489 15,512 增长率(%) 34.9 25.2 24.0 20.0 15.0 净利润(百万元) 1,285 1,677 2,397 2,955 3,436 增长率(%) -8.7 30.5 43.0 23.2 16.3 毛利率(%) 37.7 36.6 40

6、.0 41.0 41.0 净利率(%) 17.8 18.5 21.3 21.9 22.2 ROE(%) 81.8 51.6 42.5 34.4 28.5 EPS(摊薄/元) 2.14 2.79 4.00 4.92 5.73 P/E(倍) 80.2 61.5 43.0 34.9 30.0 P/B(倍) 65.6 31.7 18.3 12.0 8.6 强烈推荐强烈推荐（首次首次评级评级） 市场数据市场数据 时间时间 2020.02.28 收盘价(元)： 171.85 一年最低/最高(元)： 71.34/193.99 总股本(亿股)： 6.0 总市值(亿元)： 1,031.1 流通股本(亿股)： 0