【公司研究】光迅科技-光通信稀缺“芯”动力光模块龙头再出发-20200715[22页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 通信通信 | 通信设备通信设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 光迅科技光迅科技 002281.SZ 当前股价：36.09 元 2020年年07月月15日日 光通信光通信稀缺“芯”动力，稀缺“芯”动力，光光模块龙头再出发模块龙头再出发 基础数据基础数据 上证综指 3415 总股本（万股） 67640 已上市流通股（万股） 65726 总市值（亿元） 244 流通市值（亿元） 237 每股净资产（MRQ） 6.7 ROE（TTM） 6.4 资产负债率 35.3% 主要股东 烽火科技集团有限公 司 主要股东持股比例 43.05% 股价表现股

2、价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 13 43 相对表现 2 -2 17 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 光迅科技（002281）业绩符 合预期，短期业绩承压，不改全年高 景气2020-04-30 2、 光迅科技（002281）业绩符 合预期，短期受疫情影响显现，需求 恢复奠定全年基础2020-04-15 3、 光迅科技（002281）具备稀 缺芯片自研能力的光器件一体化龙 头2020-03-14 公司拥有国内稀缺的高端光芯片自制能力， 是国内极少的通过自研 DFB 等光芯片 实现的产业一体化集成，实现战略供应同时将有力提升公司盈利水平。目前光模 块行业进入

3、5G+数通双市场共振的历史发展新阶段，下游需求旺盛。公司目前具 有行业领先的产品覆盖优势，产能创历史新高，有望把握确定性成长机遇。 25G 光芯片产品化新突破，锻造公司光芯片产品化新突破，锻造公司稀缺竞争力稀缺竞争力。光芯片是光模块的核心器 件，是光模块中研发技术门槛和生产工艺门槛最高的部分，在光模块中的成 本占比较高，从供应安全和盈利能力两方面影响光模块企业的市场竞争力。 凭借“内生+外延”的研发和产线拓展，公司已具备市场稀缺的光芯片产品化 能力。相对于国内竞争对手，公司是目前极少数具备 25G DFB 量产能力的光 芯片企业，是全市场极具稀缺性的光芯片龙头。目前公司 25G 光芯片部分规

4、格已经可以自产，并已交付内部产品线。作为目前使用场景最广、需求规模 最大的光芯片，25G 光芯片实现自产自供，将显著提高相关产品的盈利能力。 行业成长性确定，光模块龙头行业成长性确定，光模块龙头凭借产品覆盖优势凭借产品覆盖优势全面受益。全面受益。2020 年光模块行 业迎来双市场共振的发展黄金机遇，公司包括光模块、传输类光器件等在内 的主营业务有望保持旺盛需求，目前在手订单充足，产能已创历史新高。同 时公司在数通领域实现突破，持续向包括 BAT 在内的客户供货。根据公司股 票激励计划，今年公司业绩考核目标是净利润同比应实现 40%以上的增幅， 确立今年公司的高速成长预期和发展信心。未来无线前传

5、有望出现技术和商 业模式的变革，公司凭借产品覆盖优势有望取得新的突破。 国内稀缺光芯片龙头，国内稀缺光芯片龙头，维持维持“强烈推荐强烈推荐-A”投资评级投资评级。公司拥有国内稀缺的高 端光芯片自制能力，是国内极少的通过自研 DFB 等光芯片实现的产业一体化 集成，实现战略供应同时将有力提升公司盈利水平。目前公司在手订单饱满， 产能创历史新高，短期业绩有望得到较大提升，未来芯片自供和数通市场的 突破保证公司持续的发展动力和竞争力。预计 2020-2022 年净利润分别约为 5.23 亿元、6.53 亿元和 7.37 亿元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 46.7X、 37.4X 和

6、33.1X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示： 5G 建设不及预期建设不及预期， 疫情进一步恶化的风险疫情进一步恶化的风险， 光芯片量产不及预期光芯片量产不及预期。 余俊余俊 021-33938892 S1090518070002 研究助理 欧子兴欧子兴 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4929 5338 6350 7582 8923 同比增长 8% 8% 19% 19% 18% 营业利润(百万元) 317 360 609 749 844 同比增长 -13% 13% 69% 23% 13%

7、 净利润(百万元) 333 358 523 653 737 同比增长 -0% 8% 46% 25% 13% 每股收益(元) 0.51 0.53 0.77 0.97 1.09 PE 70.1 68.2 46.7 37.4 33.1 PB 6.9 5.4 5.0 4.5 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 Jul/19Nov/19Feb/20Jun/20 (%)光迅科技沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、25G 光芯片交付产品线，锻造公司市场稀缺竞争力 . 5 二、光模块行业成长性确定，产品覆盖优势助力公司业绩提升 . 9 1.电信

8、+数通双市场驱动，光模块成长确定性较高，公司有望核心受益 . 9 2.数通产品具有先发优势，有望拓展重点客户打开成长空间 . 11 3. 5G 前传波分复用方案或成主流方案，产品覆盖优势提升公司竞争力 . 13 三、垂直化全产业布局增强公司竞争力，深厚行业底蕴助力公司快速成长 . 17 四、投资建议 . 19 nMtMrRpQsNmOwOrOrNqPmP6MdN7NmOpPmOnNkPmMqPkPoPsM8OmMuNxNnNsPMYnNrM 公司研究公司研究 Page 3 图表目录 图 1：橄榄球型格局分布的光通信产业链 . 5 图 2：拥有光芯片能力的企业具有较高的毛利率 . 6 图 3：光

9、芯片的主流供应商 . 7 图 4：25G DFB 芯片具有广泛的应用场景. 7 图 5：公司三地多品类光芯片布局 . 7 图 6：公司光电子芯片募投项目各期实现效益（万元） . 7 图 7：光芯片自供率对光模块毛利率和光芯片成本占比的敏感性分析 . 8 图 8：2019-2025 光模块电信市场及数通市场营收预测 . 9 图 9：运营商资本开支对公司业绩拉升效果显著 . 10 图 10：公司产品分布情况 . 11 图 11：公司历年产品营收情况（亿元） . 11 图 12：LightCounting 预测 400G 光模块将快速增长 . 12 图 13：低成本的 Fanout 直连方案 . 1

10、2 图 14：公司面向数据中心的光模块解决方案 . 12 图 15：光纤直驱（上）和无源波分（下）方案示意图 . 13 图 16：CWDM 无源波分系统波长使用情况 . 14 图 17：光迅科技的无源解决方案 . 14 图 18：公司的无源波分解决方案的相关产品（WDM+彩光模块） . 15 图 19：灰光模块商业模式或发生改变 . 16 图 20：近年光迅科技全球市场份额情况 . 17 图 21：公司近年营收保持增长趋势 . 18 图 22：公司近年净利润整体呈增长态势 . 18 图 23：2019 年光迅科技分地区营业收入（亿元） . 18 图 24：光迅科技历年毛利率与净利率情况 . 1

11、9 图 25：光迅科技分产品毛利率（20172019） . 19 图 26：光迅科技历史 PE Band . 20 图 27：光迅科技历史 PB Band . 20 公司研究公司研究 Page 4 表 1：公司股权激励业绩考核目标 . 10 表 2：各运营商主导的前传半有源波分方案 . 14 表 3：部分光迅科技中标的中国移动无源波分设备采购项目 . 16 附：财务预测表 . 21 公司研究公司研究 Page 5 一、25G 光芯片交付产品线，锻造公司市场稀缺竞争力 光模块产业链竞争格局呈橄榄球式分布，光模块产业链竞争格局呈橄榄球式分布，光芯片是光芯片是产业链中产业链中的“冠上明珠”的“冠上明

12、珠” 。光模块产 业链大致可分为“芯片-器件-模块-设备”这四大环节。其中上游的芯片、器件和下 游的设备市场参与竞争者较少，把控着产业链的供应端和需求端，影响较大。中游的模 块封装则由于技术门槛相对较低，参与者较多，特别是低端低速的光模块封装厂商，所 以市场竞争激烈。光模块产业链上游主要包括芯片、组件以及两者组成的光器件。芯片 包括光芯片和电芯片，这两部分占整个光模块价值量的较大部分，同时由于技术门槛较 高，供应商较少，其性能和产能对光模块产业链的影响较为深远。保持安全的供应链运 转，对光模块厂商的经营尤为重要。 其中光芯片主要指光模块内部用于实现发射端电光光芯片主要指光模块内部用于实现发射端

13、电光 转换的激光器（包括转换的激光器（包括 Vcsel、DFB、EML 等）和实现接收端光电转换的探测器（等）和实现接收端光电转换的探测器（PIN、 APD 等） ，是光模块的核心器件，同时也是光模块中研发技术门槛和生产工艺门槛较高等） ，是光模块的核心器件，同时也是光模块中研发技术门槛和生产工艺门槛较高 的部分，因此在光模块中的成本占比较高，能占到光模块物料成本的的部分，因此在光模块中的成本占比较高，能占到光模块物料成本的 30%50%左右，左右， 对于高速率光芯片甚至能到对于高速率光芯片甚至能到 60%。 图图 1：橄榄橄榄球球型格局分布的光通信产业链型格局分布的光通信产业链 资料来源：招

14、商证券整理 公司研究公司研究 Page 6 光芯片或成模块企业竞争的胜负手。光芯片或成模块企业竞争的胜负手。光芯片主要从两个维度上影响光模块企业的竞争： 1）供应安全，光芯片的供应集中度高，特别是高端高速光芯片的供应主要集中在头部 的几个光芯片企业，对光模块封装行业的影响大，对于能保证光芯片供应安全的光模块 企业，光模块量产更稳定，更容易得到客户的认可和商务绑定；2）盈利能力，具有自 产光芯片能力的光模块企业能将更多的利润留在自己产品中，因此具有更高的毛利率， 参与市场竞争能力更强。以 2018 年为例，以主营光芯片为主的企业（如联亚光电）毛 利率为 54.11%，具有自产光芯片能力的光模块企

15、业（如 II-VI、Oclaro、Lumentum、 Finisar、新飞通、AOI、光迅科技）毛利率水平介乎 19.82%39.81%之间，以光模块 为主营的企业 （如新易盛、 中际旭创、 华工科技、 铭普光磁） 毛利率水平在 8.62%27.27% 之间。具有自产光芯片能力的光模块企业的毛利率（均值 30.31%）整体较不具备自产 光芯片的光模块企业毛利率（均值 17.15%）要高。其中光迅科技由于自产光芯片未批 量商用，中低端光模块产品占比较高等原因毛利率相对较低，中际旭创以高速数通光模 块为主，毛利率相对较高。 图图 2：拥有光芯片能力的企业具有较高的：拥有光芯片能力的企业具有较高的毛

16、利率毛利率 资料来源：Wind、招商证券（华工科技和铭普光磁均为光模块相关产品毛利率） 光光模块需求高景气凸显国产高端芯片缺失， 中国光芯片产业任重道远。模块需求高景气凸显国产高端芯片缺失， 中国光芯片产业任重道远。 与光模块封装产 业持续向中国集中的趋势不同，国内企业在光芯片领域的市场占有率仍处于较低水平。 目前主流的Vcsel/DFB/EML光芯片的供应商主要以国外企业为主， 包括博通 （Avago） 、 Lumentum（Oclaro） 、瑞萨和三菱等美日企业。国产光芯片主要仍集中在 10G 及以下 的中低端产品为主，高端光芯片产品化能力缺失，不利于中国光模块产业链的供应安全 和可持续性

17、发展。在目前市场价值量最大的 25G 灰光模块、25G 彩光模块、100G 光 模块、 50G PAM4 系列等产品中， 应用最广的是 25G DFB 光芯片， 目前国内的 25G DFB 光芯片产品化能力较弱，还不能满足光模块的需求，大量需要海外进口，与我国在高端 光模块封装领域日益提升的产业链地位并不匹配。根据工信部发布的中国光电子器件 产业技术发展路线图 （2018-2022 年）的规划，到 2022 年，国内企业占据全球光通 信器件市场份额的 30%以上，其中中低端光电子芯片的国产化率要超过 60%，高端光 电子芯片的国产化率要突破 20%，光芯片国产化任重道远。国内光模块封装产业高速

18、 发展带来的旺盛需求，有利于国产光芯片的规模化生产，国产光芯片迎来发展机遇。 54.11% 39.81% 37.36% 34.63%32.82% 27.18% 20.52%19.82% 27.27% 19.51% 13.20% 8.62% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 无自产光芯片 有自产光芯片 公司研究公司研究 Page 7 图图 3：光芯片的主流供应商光芯片的主流供应商 图 图 4：25G DFB 芯片具有广泛的应用场景芯片具有广泛的应用场景 资料来源：招商证券整理 资料来源：招商证券整理 “内“内生生+外延”锻造市场外延”

19、锻造市场稀缺的光芯片产品化能力。稀缺的光芯片产品化能力。公司一直致力于光电子芯片和器件 的开发和生产，早在“十五”期间就已承担高速率分布式反馈激光器芯片、高速电吸收 激光器芯片等多项国家“863”计划项目，并推出一系列智能化的光模块及器件产品， 是国内最早的唯一一家能批量推广应用自制芯片的光电子器件公司。2014 年公司通过 定增募投光电子芯片产业化项目， 在武汉本部建设 10G DML/APD、 25G VCSEL 和 40G PIN 等光芯片产能，截至 2019 年底，该募投项目已竣工投产并完成结算审计，从 2014 年至 2019 年期间，该募投项目已开始为公司经营贡献业绩，实现效益逐年

20、提升。近年 公司通过收购 IPX 和 Almae 分别获得了高端无源芯片（PLC/AWG 等）和高端有源芯 片（EML）的产能。凭借“内生+外延”的研发和产线拓展，公司已具备市场稀缺的光 芯片产品化能力。相对于国内竞争对手，公司是目前极少具备 25G DFB 量产能力的光 芯片企业，是全市场极具稀缺性的光芯片龙头。 图图 5：公司三地多品类光芯片布局公司三地多品类光芯片布局 图 图 6：公司光电子芯片募投项目各期实现效益（万元）公司光电子芯片募投项目各期实现效益（万元） 资料来源：招商证券整理 资料来源：公司公告、招商证券整理 25G 光芯片交付内部产品线，显著提升单品毛利率。光芯片交付内部产

21、品线，显著提升单品毛利率。公司目前 25G 光芯片部分规格已 经可以自产，并已交付内部产品线。作为目前使用场景最广、需求规模最大的光芯片， 25G 光芯片顺利实现自产自供， 将显著提高相关产品的盈利能力。 我们对光芯片自供后 光模块毛利率提升和光芯片在整个光模块的成本占比进行敏感性分析。 当其他条件一定 时，光芯片自供率将影响光模块毛利率与光芯片在光模块里的成本及其占比，光芯片自 127.34 1,901.53 5,356.32 7,385.19 7,624.15 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 201520162017201820

22、19 公司研究公司研究 Page 8 供率的提升可以有效降低成本，提升产品毛利率。参考公司相关公告和产业链情况，根 据以下假设： 假设 1：当光芯片自供率为 0 时，25G 无线接入光模块中光芯片成本占比约为 35%； 假设 2：当光芯片自供率为 0 时，25G 无线接入光模块的毛利率约为 22%； 假设 3：光芯片自身的毛利率为 50%。 在其他条件不变时，测算结果显示光芯片自供率提升对光模块毛利率提升较为显著，比 如当光芯片自供率提升至 75%时，光模块毛利率提升至 32.2%，较自供率为 0 时提升 超过 10 个百分点。 图图 7：光芯片自供率对光模块毛利率和光芯片成本占比的敏感性分析

23、：光芯片自供率对光模块毛利率和光芯片成本占比的敏感性分析 资料来源：招商证券测算（横坐标为光芯片自供率） 22.0% 22.7% 23.4% 24.0% 24.7% 25.4% 26.1% 26.8% 27.5% 28.1% 28.8% 29.5% 30.2% 30.9% 31.6% 32.2% 32.9% 35.0% 34.4% 33.8% 33.2% 32.6% 32.0% 31.4% 30.8% 30.1% 29.4% 28.8% 28.1% 27.4% 26.7% 25.9% 25.2% 24.4% 21.0% 23.0% 25.0% 27.0% 29.0% 31.0% 33.0% 3

24、5.0% 37.0% 0%5%10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 毛利率光芯片成本占比 公司研究公司研究 Page 9 二、光模块行业成长性确定，产品覆盖优势助力公司业绩 提升 1.电信+数通双市场驱动，光模块成长确定性较高，公司有望核心 受益 2 2020020 年光模块年光模块的的两个两个主要主要应用市场应用市场 5G5G 网络及数据中心网络及数据中心同步进入高速发展期， 光模块行同步进入高速发展期， 光模块行 业迎来双市场共振的发展黄金机遇。业迎来双市场共振的发展黄金机遇。根据 Yole 最新研究预测，全

25、球光模块市场规模将 由 2019 年的 77 亿美元增长至 2025 年的 177 亿美元，年均复合增长率达到 15%。其中 电信市场规模将由 37 亿美元以 7%的复合增长率增长至 56 亿美元， 数通市场将由 40 亿 美元以 20%的复合增长率增长至 121 亿美元。 2020 年的光模块市场具有较高的成长确定 性，从需求来看，一方面电信市场受益中国 5G 网络进入规模建设阶段，三大运营商年 初采购的超过 50 万站 5G 基站有望在前三季度内完成建设， 配套的承载网计划与无线网 同步完成建设，两者分别拉动前传和中/回传光模块需求，电信光模块有望保持持续增 长；数通市场方面，数据流量的增

26、长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平，重点 投向数据中心等基础设施建设，100G 光模块需求经过 2018-2019 年的去库存阶段已得 到较强劲恢复，400G 进入批量应用新阶段。 图图 8：2019-2025 光模块电信市场及数通市场营收预测光模块电信市场及数通市场营收预测 资料来源：Yole、招商证券 运营商运营商资本开支上升对公司业绩拉动效应明显资本开支上升对公司业绩拉动效应明显。 三大运营商资本开支对公司业绩拉升作 用显著，2014-2015 年期间，三大运营商在无线网和传输网的资本开支持续上升，拉动 公司业绩持续增长， 从历史数据来看， 三大运营商的4G建设周期带来了公司201

27、4-2017 年的业绩连续攀升，在 2015 年取得约 69%的同比增幅。在运营商资本开始回落周期， 公司通过积极拓展产品和市场增量， 继续维持增长趋势， 只在2018年略有下滑 （-0.47%） 。 随着运营商进入 5G 网络的规模建设阶段，资本开支恢复上行增长，拉动公司 2019 年 业绩重回上升通道，同比增长 7.51%。进入 5G 建设周期，我们预计三大运营商将持续 公司研究公司研究 Page 10 增加 5G 投资至 2023 年前后，资本开支的年均复合增长率有望保持 13%左右，公司作 为电信领域光器件光模块龙头有望核心受益，实现业绩快速发展。 图图 9：运营商运营商资本开支对公司

28、业绩拉升效果显著资本开支对公司业绩拉升效果显著 资料来源：公司公告、招商证券 公司产能创历史新高，股权激励考核目标公司产能创历史新高，股权激励考核目标确立确立业绩预期。业绩预期。公司由于地处疫情重灾区，一 季度经营受到严重影响，单季业绩上市以来首次出现亏损。今年在 5G 建设和数据中心 建设双市场需求共振的发展机遇中，公司包括光模块、传输类光器件等在内的主营业务 有望保持全年的旺盛需求，在手订单充足。同时公司在数通领域实现突破，持续向包括 BAT 在内的客户供货。进入二季度后，根据公开报道，公司已全面复工，产能创历史新 高，为公司完成订单交付实现销售收入奠定坚实基础。根据公司 2017 年限制

29、性股票激 励计划， 今年公司业绩考核目标为激励成本摊销前并扣除非经常性损益后的净利润应不 低于 5.22 亿元，粗略估算公司今年的净利润同比应实现 40%以上的增幅，确立今年公 司的高速成长预期和发展信心。 表表 1：公司股权激励业绩考核目标公司股权激励业绩考核目标 激励方 案 激励对 象人数 拟授予激励对象权益 价格 业绩考核目标 2017 年 限制性 股票激 励计划 536 首次授予限制性股票 1888.8 万股，占总股 本 3.00% 9.55 元/股 以 2016 年为基数，2018 年净利润复合增长率不低于 15%（约 3.33 亿元） 以 2016 年为基数，2019 年净利润复合

30、增长率不低于 15%（约 3.83 亿元） 以 2016 年为基数，2020 年净利润复合增长率不低于 20%（约 5.22 亿元） 预留限制性股票 200 万股，占总股本 0.32% 以 2016 年为基数，2019 年净利润复合增长率不低于 15%（约 3.83 亿元） 以 2016 年为基数，2020 年净利润复合增长率不低于 20%（约 5.22 亿元） 2019 年 限制性 股票激 励计划 725 首次授予限制性股票 2193.6 万股，占总股 本 3.24% 14.39 元/股 以 2018 年为基数，2020 年净利润复合增长率不低于 15%（约 4.52 亿元） 以 2018

31、年为基数，2021 年净利润复合增长率不低于 15%（约 5.20 亿元） 以 2018 年为基数，2022 年净利润复合增长率不低于 15%（约 5.98 亿元） 预留限制性股票 230 万股，占总股本 0.34% 以 2018 年为基数，2021 年净利润复合增长率不低于 15%（约 5.20 亿元） 以 2018 年为基数，2022 年净利润复合增长率不低于 15%（约 5.98 亿元） 资料来源：公司公告、招商证券整理（2019 年激励计划尚未完成所有批复和审核） 公司产品涉及光通信全产业链， 具有行业领先的全系列产品覆盖优势， 传输类产品为其公司产品涉及光通信全产业链， 具有行业领先

32、的全系列产品覆盖优势， 传输类产品为其 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2013201420152016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 运营商无线+传输资本开支（亿元）公司净利润（亿元） 公司研究公司研究 Page 11 主要收入来主要收入来源。源。从产业链的维度来看，上中下游产品公司都有涉及，包括上游的光有源 芯片（DFB/EML 等）和光无源芯片（PLC/AWG 等） 、中游的光模块和传

33、输类板块部件 等和下游的子系统，其中上游相关产品目前主要以自用为主。从产品的应用场景维度来 看，可分为传输和数据与接入两部分：1）传输类产品可以提供光传送网从端到端的整 体解决方案，包括光传输收发模块、光纤放大器和各类无源光器件。2019 年传输类产 品营业收入为 32.72 亿元，同比上升 11.31%，占总营收比重为 61.30%。2019 年运营 商从 4G 后建设周期过渡到 5G 规模建设，传输网已拉开规模建设的序幕，有力拉动该 项业务营收的提升；2）接入类产品包括固网接入和无线接入类产品，数据通信产品主 要用于数据中心、企业网、存储网等领域，包括模块、板卡、AOC 产品等。2019

34、年接 入和数据产品营业收入为 19.58 亿元，同比上升 3.68%，占总营收比重为 36.68%。整 体来看公司在两大部分的主要产品的营收占比较稳定， 其中传输部分营收占比相对较高， 近年来均保持在 53%以上。 图图 10：公司产品分布情况公司产品分布情况 图图 11：公司历年产品营收：公司历年产品营收情况（亿元）情况（亿元） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 2.数通产品具有先发优势，有望拓展重点客户打开成长空间 数通光模块新趋势：数通光模块新趋势：400G 开始批量应用，开始批量应用，100G 市场持续增长市场持续增长。400G 在 2019 年开始 实现小批

35、量商用，预计将在 2020 年开始进入市场快速增长的阶段，我们认为 400G 光 模块 2020 年的需求量将超过 50 万只，需求主要集中在北美云计算巨头市场。根据 Lightcounting 的预测，100G 光模块的市场仍处于上升通道，出货量将持续提升，其中 SR4、 PSM4、 CWDM4 和 LR4 等产品需求持续保持旺盛。 平均单价经历 2018 年和 2019 年两次超过35%的年下滑后， 预计未来每年降幅收窄至20%以内。 此外， 100G DR1/FR1 既可应用于目前的 100G 互联环境， 又可与 400G DR4 进行 fan-out 链接， 适用于 TOR 交换机与服

36、务器之间的连接，有望成为未来 100G 的主流产品，延长 100G 产品的生命 周期。 11.97 14.05 16.67 23.14 28.5129.4 32.727.96 8.52 13.48 16.93 16.52 18.88 19.58 0 10 20 30 40 50 60 2013201420152016201720182019 传输接入和数据其他主营业务其他业务 公司研究公司研究 Page 12 图图 12：LightCounting 预测预测 400G 光模块将快速增长光模块将快速增长 图图 13：低成本的：低成本的 Fanout 直连方案直连方案 资料来源：LightCoun

37、ting、招商证券 资料来源：太辰光、招商证券 公司数通光模块具有产品先发优势，有望进一步拓展市场，打开成长空间公司数通光模块具有产品先发优势，有望进一步拓展市场，打开成长空间。公司作为光 模块龙头，凭借长期积累的光模块设计和集成封装能力，针对数据中心各种细分互联场 景， 推出多款数据中心光模块， 其中包括 400G QSFP-DD SR8/DR4/FR4/LR4 等 400G 产品以及 100G SR4/PSM4/CWDM4/LR4/DR1/FR1 等 100G 光模块，具有行业领先的 全系列数通产品覆盖优势。2018 年公司面向数据中心市场的 100G 高速率光模块的年 产能约为 10 万

38、只，产线处于满负荷运转状态，产销率接近 100%。目前公司持续获得 包括 BAT 在内客户的 100G 光模块订单， 正在大批量出货。 公司在 2018 年 5 月发布定 增预案扩充 100G 光模块产能，目前定增项目正在稳步推进，100G 光模块产能已得到 阶段性的提升。400G 光模块根据不同的型号，分别在客户验证、小批量发货阶段，已 成功打开北美重点客户 400G 送样窗口。公司正持续强化数通产品质量与成本控制，加 大 400G 产品的研发创新与市场开拓，未来有望突破大客户市场，提升数通产品的营收 业绩贡献。 图图 14：公司面向数据中心的光模块解决方案：公司面向数据中心的光模块解决方案

39、 资料来源：C114、招商证券 公司研究公司研究 Page 13 3. 5G 前传波分复用方案或成主流方案， 产品覆盖优势提升公司竞 争力 光纤直驱和无源波分有望成为今年光纤直驱和无源波分有望成为今年 5G 前传的主流方案。前传的主流方案。目前 5G 前传主要有四种解决 方案，分别是光纤直驱、无源波分、有源波分和半有源波分。各种方案各有优劣，适配 不同的场景。其中光纤直驱是 DU 和 AAU 之间采用光纤点对点传输，其他三种方案则 使用有源或者无源的波分设备，实现在一根光纤中实现对多个 AAU 的承载。根据对产 业链的跟踪调研，我们判断在今年实际的 5G 网络建设中，光纤直驱和无源波分有望成

40、为应用最多的两种方案，同时随着 C-RAN 组网架构落地数量的增加，无源波分的占比 有望得到提升。有源波分和半有源波分由于成本等因素，尚未得到大批量应用，但随着 产业链成熟度的不断提升，需求规模的增加，成本有望得到控制，未来应用占比也将得 到提升。 图图 15：光纤直驱（上）和无源波分（下）方案示意图：光纤直驱（上）和无源波分（下）方案示意图 资料来源：华为、招商证券 无源波分无源波分搭配搭配 CWDM 光模块光模块，方案方案商用成熟、商用成熟、成本较低。成本较低。目前无源波分系统中常用的 光模块主要采购 CWDM 技术，即粗波分复用技术。彩光模块与波分复用器需进行搭配 才可实现波分复用功能，

41、 CWDM 技术共可提供 1271nm-1611nm 共 18 个波长使用， 每 个工作波长间距为 20nm。 波分复用模块按照通道复用数量可分为 6 路、 12 路和 18 路， 对应的是 CWDM 的 6 个波长、12 个波长和 18 个波长，其中 6 路和 12 路的无源波分 系统应用较多。对于普通 100MHz 频宽的 5G S111 宏站，只需要 3 通道 6 个波长即可 满足需求，前 4 波有 DFB 和 PIN 低成本方案，后两波 1351/1371nm 采用 DFB 芯片时 由于色散代价较大所以在接收端需要采用 APD 以保证相同链路功率预算；对于 6 通道 12 波长的应用场景，由于 DFB 的色散代价较大，一般需要采用 EML 光芯片方案的光 模块，成本较高。两种应用场景均已具有成熟的商用产品。CWDM 光模块暂无 OAM 能力，因此限制无源波分系统的应用场景。 公司研究公司