宝丰能源-煤化工双轮驱动产能扩充发展步入快车道-210725（36页）.pdf

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1、煤制烯烃产能扩充或将逐步趋缓。根据国家的政策规定，我国将于 2030年实现碳达峰，伴随着碳达峰的项目逐步落实，各地区的能耗管控政策将相继出台落地，高耗能项目审批将更为严格，部分地区更是在前期明确不再建设部分高耗能项目，减量替换或者能源使用替换或将成为未来传统化工领域项目建设的前提。而对于煤制烯烃行业而言，一方面单套装置煤炭消耗指标巨大，所在区域内极难形成有效的指标空间，另一方面，煤制烯烃装置的发展历程相对较晚，我国从 2011 年建设项目开始到如今，大部分运行装置折旧尚未完成，进行减量替换的空间亦极为有限。煤制烯烃的产能扩充或将逐步趋缓。在行业发展早期，下游烯烃产品的需求持续提升，烯烃供给产能

2、严重不足，煤制烯烃工艺获得快速发展，从 2011 年以来，全国陆续建设了近 40 套的煤制烯烃装置（包括甲醇制烯烃），合计产能接近 1800 万吨（其中 MTP工艺除鲁奇的 3 套装置仍在运行外，其他装置并未实现有限产能释放）。项目持续兴建，产能快速提升。而未来伴随源头端原料及能耗的审批，煤制烯烃的产能投放预计将明显趋缓。未审批、未建设的项目预计将很难实现项目落地。行业壁垒提升，企业竞争有望相对有序。整体来看，煤制烯烃企业将同时面临来自两方面的产业竞争：来自于气头、油头的产品工艺竞争；来自于行业内装置竞争。因而公司单位产品盈利空间将来自于：烯烃定价工艺的盈利空间+煤制烯烃工艺的相对成本优势空间

3、+行业内企业竞争的相对优势。 在我国，烯烃产品的产能供给格局较大程度决定了我国烯烃产品的定价模式，油气虽然整体仍有波动，但整体仍有一定的联动，因而煤制烯烃的行业盈利更大程度上是受到煤、油相对价格的影响，目前我国油、煤价格比已经能进入行业历史低位，此时已经是煤制烯烃整体行业压力最大的时间节点，预期未来伴随行业整体油、煤价格比回升，行业的整体盈利还有改善的空间。多种工艺竞争下，能够构建盈利缓冲垫的公司将拥有更好的盈利空间。行业内的企业整体盈利水平将受到四大要素的持续影响：行业整体的供需关系；原材料价格变动带来的相对优势；自身的产业链配套、技术进步和成本优化能力；能否进一步获得产能扩充的空间。在大的

4、行业发展背景下，不同的工艺之间的成本差异将是决定企业在行业长期运行中能够获得持续良好盈利水平的关键。2021 年上半年，我国煤炭价格大幅上行，油、煤价格比迅速下行，煤制烯烃工艺的相对成本优势获得了一定的压缩，根据上半年我国大宗化工原料均价进行测算，目前来看，一般行业的煤制烯烃工艺（CTO）的成本仍然低于石脑油裂解工艺，但是高于轻烃工艺。在行业工艺竞争中，煤制工艺具有一定的盈利缓冲垫。而相比于一般的煤制烯烃工艺，公司的整体生产成本仍可以获得进一步下行，贴近原料产地，部分原料自给，结合园区循环一体化的布局和不断优化的技术和管理，公司烯烃的生产成本已经可以低于一般行业 PDH 的生产成本，在自身优化的基础上，实现盈利空间的进一步提升。