基础化工行业专题报告：新能源相关化工品有望迎来价值重估-210727（51页）.pdf

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1、双面玻璃组件市占率不断提升，POE胶膜或受益：传统光伏组件为单面玻璃组件，但双面玻璃组件发电量、稳定性和使用寿命均优于单面组件，且成本差距较小。未来预计双面玻璃组件将不断替代单面组件市占率，而POE胶膜主要用于单晶PERC双面电池的封装。封装材料仍以单面传统光伏组件的EVA胶膜为主，但POE胶膜未来或受益于双玻组件的市场渗透率提升。传统透明EVA胶膜技术成熟，但难以隔绝水汽，易产生电势诱导衰减（PID）现象，严重影响发电效率和使用寿命。POE的水汽透过率仅为EVA的1/8，被普遍用于双玻组件。2020年透明EVA胶膜市场份额同比下降12.9%，主要由共挤型POE胶膜和POE胶膜替代。目前POE

2、/POP的供给被少数国际化工企业垄断，万华有望破局：1993年陶氏在美国德州基地，首先由乙烯和1-辛烯共聚生产POE，牌号为Engage。此后陶氏不断开拓多达30余种POE牌号，成为业界领导者。其他生产商包括埃克森美孚、三井化学以及Sabic和SK的合资公司等，全球CR5在90%以上，海外企业高度垄断。我们预计万华化学的POE中试项目有望在2021年完成，其在国内POE工业化生产进度领先，且远期规划20万吨/年的POE装置。中国的POE靠万华，增长靠光伏：全球POE消费量从2011年的60万吨/年上涨到2019年的超过100万吨/年，CAGR约为6.6%。2017年我国对POE年需求量在15至

3、18万吨。 全球与国内POE下游需求存在明显差异，未来受益于光伏平价化和双玻组件效率提升，国内POE需求有望快速增长。需求测算，光伏和其他非光伏需求齐头并进：假设1GW光伏组件封装使用1200万平方米胶膜（考虑到容配比1:1.2），POE胶膜每平方米重0.46kg，POE胶膜所占比例受双玻组件拉动，2025年POE胶膜和共挤型POE胶膜的份额分别为10.9%和21.8%。非光伏需求按8%线性增长。按CPIA未来5年全球新增装机量（保守）测算，2025年POE总需求将达到201.8万吨，年均增长率约为9%。产业链配套和技术构筑成本优势苯胺配套：万华外购苯生产苯胺，0.65*苯=2580元，0.75*苯胺=3816元（均不含税），则万华苯胺配套优势1236元/吨。公用工程：万华蒸汽成本比其他公司低55元，按1吨MDI消耗10吨蒸汽，则万华单吨成本优势为550元/吨。折旧：外企单吨投资额普遍在2万元或更高，万华单吨投资额在1.3万元左右，按15年折旧，则万华单吨折旧优势为467元/吨。