【公司研究】公牛集团-首次覆盖：电工王牌企业厚积薄发业绩可期-20200422[49页].pdf

《【公司研究】公牛集团-首次覆盖：电工王牌企业厚积薄发业绩可期-20200422[49页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】公牛集团-首次覆盖：电工王牌企业厚积薄发业绩可期-20200422[49页].pdf（49页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司深度研究 | 公牛集团 西部证券西部证券 20202020 年年 4 4 月月 2 22 2 日日 。 电工王牌企业，厚积薄发业绩可期 公牛集团（603195.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 公牛集团 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 2222 日日 公司评级 增持 股票代码 603195 前次评级 评级变动 首次 当前价格 150.21 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 胡胡琎琎心心 相关研究相关研究 -21% -1

2、% 19% 39% 59% 79% 99% 2019-042019-082019-122020-04 公牛集团家用轻工沪深300 核心结论核心结论 电工龙头企业，业绩高速增长。电工龙头企业，业绩高速增长。公司自1995年成立以来，以转换器起家，先 后开拓墙壁开关插座业务、 LED照明业务、 数码配件业务， 18年公司转换器、 墙壁开关天猫市占率分别为66.39%、26.08%，位列国内首位； 15-18年 营收、归母净利润CAGR达26.68%/18.80%，2019 Q1-3毛利率41.7%。 转换器转换器、墙开、墙开不断筑造渠道护城河，具备温和量价齐升空间。不断筑造渠道护城河，具备温和量价

3、齐升空间。公司转换器和 墙开终端网点分别73/11万个，公司通过对经销商返点不断拓展网点铺设， 预计公司19-21年转换器销量同比增长7%/6%/8%、墙开销量同比增长 19%/11%15%；随着新品的推出，转换器、墙开售价有望稳中有升。 加强房地产企业合作，墙开、加强房地产企业合作，墙开、LEDLED产品有望打开产品有望打开2B2B端销售渠道。端销售渠道。公司墙开和 LED销售仅5%依靠工程渠道，2019年底公司成立大客户部和商照事业部， 计划未来3年与国内百强地产企业签约，目前已与万科、恒大、碧桂园等6家 房产企业建立战略合作关系，成为首选供应商，并与 84家地产公司展开合 作，有望促进墙

4、开、LED工程渠道的销售增长。 LEDLED重点打造灯具产品，产品结构升级毛利率有望增厚。重点打造灯具产品，产品结构升级毛利率有望增厚。目前公司LED产品 仅17个品类， 预计20年公司将推出近20个灯具类产品， 灯具产品毛利率一般 高于光源产品，预计19-21年公司灯具产品销售额占LED销售额的比例将达 到32%/36%/38%,毛利率有望同比提高3/0.3/0.7pct。 投资建议投资建议：预计19-21年公司营业收入将达到107.37/125.82/151.24亿元， 归母净利润为22.95/28.67/34.92亿元，EPS为3.83/4.78/5.82元/股，考虑 到公司在渠道、品牌

5、上有绝对竞争优势，可享有龙头估值溢价，给予20年 35xPE估值，目标股价167.30元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨风险，新产能投产不及预期，宏观经济下行风险。 Table_Title 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,240 9,065 10,737 12,582 15,124 增长率 34.9% 25.2% 18.4% 17.2% 20.2% 归母净利润 (百万元) 1,285 1,677 2,295 2,867 3,492 增长率 -8.7% 30.5% 36.9% 24.9% 21.8% 每股收益

6、（EPS） 2.14 2.79 3.83 4.78 5.82 市盈率（P/E） 70.1 53.7 39.3 31.4 25.8 市净率（P/B） 51.6 25.0 16.1 10.6 7.5 公司深度研究 | 公牛集团 西部证券西部证券 20202020 年年 4 4 月月 2 22 2 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 牛集团核心指标概览 . 7 一、转换器领军企业，业务多点开花 . 9 1.1 转换器龙头企业，深耕电工行业 25 年 . 9 1.2 股权集中，重视股权激励 . 10 1.3