【公司研究】工商银行-首次覆盖报告：稳健龙头综合金融标杆-20200308[24页].pdf

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1、 首次报告 【公司证券研究报告】 工商银行 601398.SH 工商银行：稳健龙头，综合金融标杆 工商银行首次覆盖报告 核心观点核心观点 工行工行资产投放审慎资产投放审慎， 强揽储能力贡献低负债成本， 造就息差优势。， 强揽储能力贡献低负债成本， 造就息差优势。工行整体资产投放较为审慎， 收益率优势不明显， 对公贷款收益率与国有行平均水平接近， 个人贷款收益率略低于国有行平均水平。 但工行在负债端的成本优势却非常显著。2014 年以来，工行客户存款付息率就低于国有行平均水平。且因其具有良好的对公、 零售资源以及强大的综合金融服务能力， 揽储能力强于同业， 在存款竞争日益激烈的情况下， 公司仍能

2、保持较低的存款付息率，逐渐拉大与国有行平均水平距离，存款付息率优势愈加明显，贡献高息差。 资产结构持续优化，资产结构持续优化， 资产质量稳健， 抗风险能力强。资产质量稳健， 抗风险能力强。 工行积极调整贷款投向，压降“两高一剩”行业贷款， “银政合作”项目保证贷款质量。具体行业中，降低不良率较高的批发零售业占比，提升电力、水利等银政合作项目较多、国家支持力度较大的行业贷款占比。 且低不良率的住房按揭贷款占比显著高于国有行平均水平，并呈上升趋势。公司不良生成率显著低于国有行平均。 客群基础客群基础庞大庞大、综合金融、综合金融服务能力强，服务能力强，促进中收稳健发展。促进中收稳健发展。工行客群基础

3、庞大，且整体质量较优，通过与企业端合作，引流企业员工开设工资卡、信用卡，并衍生中高端客户服务。多元化、定制化的综合金融产品促进了理财与私行业务的较快发展。结算、清算及现金管理业务对中收贡献也超过 20%，得益于公司良好客户基础和较强的综合金融、 跨境服务能力， 公司该项业务规模超出第二名一倍以上，龙头优势显著。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们用 PB 法对公司进行估值， 得到公司 2019-2021 年 EPS 预测值为 0.88、0.92、0.97 元，BVPS 预测值为 6.94、7.62、8.34 元。根据可比公司 2020年平均一致预期 PB 调整值 0.75 倍， 得到目

4、标价 5.72 元。 目标价对应 2020年 PB 为 0.75 倍，2020 年 PE 为 6.23 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 经济仍有下行压力，工行投向小微企业贷款风险增加；降息幅度超预期，或致工行息差有一定压力。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 06 日） 5.41 元 目标价格 5.72 元 52 周最高价/最低价 6.01/5.3 元 总股本/流通 A 股（万股） 35,640,626/26,961,221 A 股市值（百万元） 1,928,158 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2020 年 03

5、月 08 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 2.08 -1.64 -5.91 -7.52 相对表现 -2.96 -7.76 -11.96 -15.07 沪深 300 5.04 6.12 6.05 7.55 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张静娴 021-63325888-4311 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 726,502 773,789 836,289 894,527 969,

6、290 同比增长(%) 7.5% 6.5% 8.1% 7.0% 8.4% 营业利润(百万元) 361,842 371,187 388,272 406,505 431,186 同比增长(%) 0.4% 2.6% 4.6% 4.7% 6.1% 归属母公司净利润(百万元) 286,049 297,676 312,447 326,872 346,569 同比增长(%) 2.8% 4.1% 5.0% 4.6% 6.0% 每股收益（元） 0.80 0.84 0.88 0.92 0.97 总资产收益率(%) 1.1% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 净资产收益率(%) 14.4% 13.8% 12.