2021年科前生物公司竞争优势与猪用市场化疫苗行业研究报告（21页）.pdf

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1、2016-2020 年，兽用生物制品行业同类上市公司营收增速整体呈增长趋势。2019 年因受到非洲猪瘟影响，科前生物、生物股份、中牧股份营收大幅下降，其中科前生物营收增速为-30.98%。随着下游存栏持续回升以及养殖盈利水平高位，2020 年动物疫苗企业迎来业绩恢复期。受益于市场化疫苗销售优势，公司营收增长恢复行业领先，21Q1 收入同比+82.31%，归母净利润+82.47%。公司综合毛利率在同业可比上市公司中最高。2019 年、2020 年、2021Q1 季度公司综合毛利率分别为 79.09%、82.78%、83.52%，而同业可比公司平均毛利率约为 54.81%、55.97%、56.62

2、%。公司毛利率优势主要源于产品收入中毛利率相对较高的猪用疫苗产品占比达 94%，且多项产品处于行业领先地位，市场占有率高，具有较强的议价能力。公司 ROE 水平行业领先。2019-20 年公司 ROE（平均）分别为 24.32%、23.4%，显著高于行业内竞争企业。从细分来看，ROE 优势主要得益于公司净利率高，且资产周转率表现较优。2019-2020 年公司净利率分别为 47.81%、53.11%，而同期主要上市疫苗企业平均净利率为16.21%、20.56%。公司净利率水平位居行业领先水平。猪伪狂犬疫苗市场增速快、集中度较高。据测算，2015 年至 2018 年期间，我国猪伪狂犬病疫苗复合增

3、长率达到 17.77%，整体增速快于同期猪用疫苗增速 4.96%。2015 年-2017 年，国产猪伪狂犬疫苗市场投入量占总市场投入量大头，显著领先进口猪伪狂犬疫苗市场投入量，一定程度上说明国产猪伪狂犬疫苗品牌的竞争力。2017 年，猪伪狂犬病疫苗市场 CR5 为 46.4%，市场集中度较高；公司在猪伪狂犬病疫苗市场上的市占率高达 25.3%，领先第二名 18.9 个百分点。在批签发数量方面，2020 年我国猪伪狂犬疫苗共获得批签发 1512 批，比 2019 年的 811批增加 86.44%，比 2018 年的 1395 批增加 14.43%。在品种方面，截至 2020 年底，我国猪伪狂犬疫

4、苗共有 6 种活疫苗和 3 种灭活疫苗，活疫苗中批签发数量最多的是猪伪狂犬病活疫苗（Bartha-K61 株），2020 年共获得 711 批，比 2019年的 407 批增加了 74.69%，该疫苗批签发数量显著高于其他种类活疫苗。在生产企业方面，我国已有 49 家生产厂家获得批准文号，其中有 2 家的批准文号注销或过期。主要生产企业有武汉科前、中牧股份、东方帝维、勃林格、海博莱等，其中 2018-21 年武汉科前的猪伪狂犬疫苗批签发数量显著高于其余 4 家企业，具备显著数量优势。关于未来增长空间，我们认为主要有三个方面：一是疫苗市场化趋势背景下养殖户防疫意识提高带来的增量；二是在下游养殖规模化程度提升、集中度提高的基础逻辑下，疫苗规模的整体性增长将蛋糕变大；三是国内研发能力、生产技艺等提升带来产品力的保证，实现国产替代进口带来的增量。