2021年美凯龙公司轻资产转型与中国家具卖场行业研究报告（33页）.pdf

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1、转型初期委管业务毛利率韧性强劲。委管相关业务毛利率主要受到两方面影响：1）收入占比较高的项目前期冠名咨询委托管理服务和年度冠名咨询委托管理服务因低线城市卖场收费标准低及人工成本上行等因素，毛利率相对较低，拉低了委管业务整体毛利率；2）部分委管业务运营模式较轻，毛利率水平较高。因此，美凯龙总体毛利率在转型扩张计划的初始阶段仅有小幅下降，且截至 2020 年 12月 31 日，公司整体毛利率为 59.84%，仍处于可观的毛利率水平状态。超高出租率水平支撑业绩抗压能力。委管商场总数方面，公司自营和委管商场数连年攀升，委管商场占总数比例也不断上升。截至 2021 年第一季度，公司开设委管商场 271

2、家，自营商场数 93 家，委管商场占总商场数的比例升至 74.45%，委管商场总面积达 1402 万平方米。自营和委管商场平均出租率方面，随着门店不断扩张，平均出租率虽有小幅度下降，但仍旧保持在 90%以上的健康水平。2020 年受疫情负面影响下，公司委管商场平均出租率仍达到了 90.7%。品牌效益或可带动新模式下未来的增量空间。公司的商场地域布局战略主要为：1）自营商场聚集于一、二线城市以在关键区域不断加强其行业领导地位；2）轻资产模式的委管和特许经营商场则聚集于三、四线及以下低线城市，以拓展市场而获取潜力市场增益。未来美凯龙项目的拓展核心将由“自营+委管的双轮驱动”逐渐转化成以轻资产的委管

3、模式为主，并不断强化下沉市场份额。轻资产模式帮助美凯龙在扩张途中节约大量资本开支，且凭借美凯龙独特深厚的品牌影响力，预计未来委管相关及分拆业务毛利水平还将不断优化，轻资产模式的盈利优势会逐步显现。公司商品销售及家装收入包括：1）公司自有商场的家居装饰及家具产品的销售而取得的收入；2）公司提供的家居设计及装修工程服务而取得的收入。家装业务增速显著，支撑公司变革新驱动。2019 年美凯龙成立装修产业集团，将家装业务推至业务增长第一驱动力。2020 年实现商品销售及家装营收 12.24亿元，占总营收比例相比 2019 年同期上升 5.15 个百分点至 8.6%，同比激增115.12%。鉴于美凯龙商品销售及家装业务占总营收比例正逐年增加，成效显著，且尚处于较低水平，因此，我们预计未来此细分业务提升空间较大。家居装修行业增长潜力可观。根据前瞻产业研究的调研，2020 年中国家居装修行业市场规模超 2 万亿元，市场预期未来将保持 7%左右的年均复合增长率。截至 2020 年 12 月 31 日，美凯龙家装家居业务已布局全国 200+城市的 214 家门店，通过“美凯龙空间美学”、“更好家”和“家倍得”三大服务品牌，搭建“家装”、“公装”和“供应链”三位同步的业务布局以精准定位并提前触达消费者，加速扩张布局，加快市场渗透。