【公司研究】歌尔股份-“零件+成品”战略协同TWS、VR、AR、可穿戴多维驱动-20200621[31页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3131 Table_Page 公司深度研究|电子制造 证券研究报告 歌尔股份（歌尔股份（002241.SZ） “零件“零件+成品”战略协同，成品”战略协同，TWS、VR/AR、可穿戴多维驱动、可穿戴多维驱动 核心观点核心观点： TWS 耳机持续高增长，众品牌百花齐放耳机持续高增长，众品牌百花齐放。Counterpoint 估计 2019 年 全球 TWS 耳机销量约 1.29 亿部（不含白牌） ，同比增长 160，2020 年有望达到 2.3 亿部，同比增长 92%。根据 DoNews 报道，今年四季 度 iPhone 较大概率取消

2、有线耳机的标配，我们看好苹果的引领效应， 有望带动其他手机厂商加速推广 TWS 耳机。 AR/VR 拐点将至，拐点将至，Facebook 和和 Sony 占据半壁江山占据半壁江山。VR/AR 在经历 了 20172019 年的冷静期后，随着半条命的推出以及 HTC 和 Oculus 等巨头纷纷推出高性价比 VR 一体机，行业有望重新进入新一 轮成长期； 据 IDC 报道， 2020 年全球 AR/VR 出货量预计达 710 万台， 2024 年预计达 7670 万台；Facebook 的 Oculus 系列和 Sony 的 PS VR 成为代表性产品，3Q2019 两家的市占率分别为 39.2

3、%和 20.9%。 歌尔股份： “零件歌尔股份： “零件+成品” 战略协同效应显著。成品” 战略协同效应显著。 成品方面： 1.公司是 TWS 耳机的主力供应商之一，将受益于 TWS 耳机的出货高成长；2.公司为 国际大客户 VR 产品提供整机组装服务，有望伴随大客户实现多维成 长；3.可穿戴：公司作为 watch 产品的 ODM 供应商直接受益。零件方 面：公司的扬声器、受话器等业务有望提升公司在成品业务的竞争力。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们看好公司受益于 TWS 耳机和 VR/AR 业务 的成长，手表、音箱、游戏配件等也将贡献多维动力，预计公司 20-22 年 EPS 分

4、别为 0.63/0.91/1.19 元/股，按照最新收盘价计算，对应 PE 为 42/29/22 倍，考虑可比公司估值及公司 AR/VR 业务的稀缺性和成 长性，以 35 倍 PE 对应 2021 年净利润，合理价值为 31.89 元/股，维 持“买入”评级。 风险提示：风险提示：全球疫情控制不及预期，手机声学业务竞争加剧，TWS 耳 机渗透率低于预期，VR/AR 业务发展不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,751 35,148 51,469 68,999 88,267 增长率（%） -7.0 48.0 46.

5、4 34.1 27.9 EBITDA（百万元） 3,018 4,010 2,976 4,051 5,396 归母净利润（百万元） 868 1,281 2,037 2,957 3,873 增长率（%） -59.4 47.6 59.1 45.1 31.0 EPS（元/股） 0.27 0.39 0.63 0.91 1.19 市盈率（P/E） 25.73 50.48 42.37 29.19 22.29 市净率（P/B） 1.47 4.01 4.74 4.07 3.44 EV/EBITDA 9.12 17.00 29.64 21.39 15.57 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公

6、司评级 买入买入 当前价格 26.60 元 合理价值 31.89 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-06-21 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3245.10/2720.90 总市值/流通市值（百万元） 86319.77/72375.87 一年内最高/最低（元） 27.40/7.98 30 日日均成交量/成交额（百万） 101.63/2366.53 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 74.31/31.78 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师： 王亮 SAC