华菱钢铁-制造业强劲复苏下崛起的中南地区板材龙头-210723（28页）.pdf

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1、公司自 2015 年起积极寻找措施降低资产负债率，至 2020 年底，公司资产负债率为57.54%，同比 2019 年下降 3.23 个百分点，较 2016 年的峰值 86.9%降低了 29.35 个百分点。采取措施包括：主动提前归还部分贷款，大幅降低贷款利息，同时公司开辟多种融资渠道，充分利用直接融资方式，发行华菱转 2 可转债，发行额达 40 亿元，发行期限 6年，以较低财务费用获得长期可稳定使用资金。若后续转股，则可进一步降低公司资产负债率，优化公司财务状况。受资产负债率降低影响，自 2015 年起公司财务费用显著减少，至 2020 年财务费用由 27.61 亿元降至 5.98 亿元，大

2、幅减少 78.36%。而财务费用占总营收的比重也由 2015 年的 6.65%大幅下降至 0.51%。公司财务负担大幅减轻。2015 年，公司吨钢成本高出鞍钢等成本较低的公司 200 多元，经过多年的降本增效，2020 年公司吨钢成本与行业成本较低的公司间差距缩小至 100 元以内，成本属于行业中等水平。得益于高售价和有效的成本控制，公司吨钢毛利自 2015 年以来显著提升，由 64 元/吨增长至 658 元/吨，已大幅超出鞍钢、河钢等同类公司，行业竞争力优势明显。钢铁生产的主要原材料有铁矿石、焦煤焦炭和废钢。一般铁矿石占钢铁成本的40%-50%，焦炭占 20%-30%，电弧炉炼钢则需要用到大

3、量废钢。华菱的铁矿基本靠外部采购，而其中又以进口铁矿为主，采购来源主要是 FMG、淡水河谷等国际大型矿商，多为月度平均普氏指数定价。控股股东华菱集团持有 FMG 8.68%股权，是尝试向上游延伸的重要一步。另有约 10%的铁矿石采购自国内湖南、安徽等地，多为月度定价，价格随行就市。公司焦炭自给率超过 50%。截至 2020 年底，华菱集团及公司拥有焦化产能共 390 万吨/年，华菱湘钢的焦炭自产率超过 60%，自备焦化厂有利于提高公司焦炭供应的稳定性。此外，公司每年外购一部分焦炭，2018、2019 年外购约 375 万吨，2020 年则增长至 435万吨。由于炼铁等前端产能扩张受限，为提高钢

4、产量，公司废钢采购量明显增长，由 2018年的 396 万吨增长至 2020 年的 578 万吨。此外，华菱集团积极布局废钢产业链回收、加工、配送、利用领域，在湘潭等地区已经设立了废钢回收加工企业。参考发达国家规律，随着我国经济的发展，钢铁消费必然进入平台期，以基建、房地产为主的螺纹钢消费占比将逐步下降。发达国家如美国、日本、德国、法国等在城市化率达到 70%以前工业化快速发展扩大钢铁需求。另一方面，城市化伴随工业化崛起，从而进一步催生建筑、基础设施等对于钢材的需求。而在城市化率迈过 70%向更高占比提升时对钢材需求的拉动却不明显。由于中国仍属于发展中国家，我们认为当前中国城市化率已经超过 60%，进入加速发展时期的后期。随着我国城市化率和建筑业增速的放缓，钢材新增需求将逐步减少，且建筑行业材料效能提升（如使用高强钢）、新型替代材料的突破也将进一步削减钢铁的替换需求，预计后期国内钢铁需求将逐步企稳并小幅回落。此外，参照美国钢铁消费结构，预计未来我国钢铁消费将以装配式建筑消费的结构钢、机械设备、汽车消费的板材为主。除此之外，精密仪器、新基建、航空航天、国防等领域消费的特种钢材也成为钢铁消费的重要力量。因此，我们认为板材业务将大有可为。