《科技行业周期探索之八：AI时代的三个案例公司微软、AMD、英伟达-250117（42页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《科技行业周期探索之八：AI时代的三个案例公司微软、AMD、英伟达-250117（42页）.pdf（42页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0101月月1717日日中性中性科技周期探索之八科技周期探索之八AIAI 时代的三个案例公司：微软、时代的三个案例公司：微软、AMDAMD、英伟达、英伟达核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题美股美股中性中性维持维持证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒010-S0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告美元债双周报（25 年第 2 周）-非农数据强势，美债利率临近4.8%2025-01-13美股市场速览-加仓窗口或将在近期出现 2025-01

2、-12美股市场速览-特斯拉有所回撤，小盘风格较优 2025-01-05美元债双周报（24 年第 53 周）-美联储鹰派降息，美债利率高位徘徊 2024-12-30美股市场速览-算力芯片巨头表现强劲 2024-12-29微软：微软：AIAI应用的领跑者应用的领跑者2000 年后的微软经历了十四年的鲍尔默时代，虽然这一时期微软的收入翻了 3.8 倍，利润翻了 2.3 倍，但由于错失了移动互联网卡位，其估值从 64 倍回到了最低仅有 10 倍。纳德拉接任后，一是打破了 Windows 的围墙花园，使微软变得更加开放；二是加码云计算，将云计算打造成为微软的新增长点；三是押注了 AI 的投资，尤其是在

3、OPENAI 上的大比例持股使得微软第一时间释放了大模型的能力，推广出一系列的 AI 新产品与服务，赢得先发优势。从过去 10 年股价翻了 10 倍来看，公司已经获得了转型的成功,未来自研+投资 OPENAI 两条腿走路为其提供了更强的保障。AMDAMD：轻装出发的挑战者：轻装出发的挑战者AMD 从创始人桑德斯退休后，经历了四任 CEO：鲁伊兹收购了 ATI，为后续 AMD 进军 GPU 领域埋下了伏笔，但也因为收购价格过高使得 AMD 陷入巨大的财务压力；梅耶时代剥离了格罗方德，这让 AMD 变成了轻资产公司；里德时代则是面向低功耗与游戏市场转型，虽然务实但无法被股东理解；终于苏姿丰的到来将

4、公司带入到再次腾飞的局面中。在苏姿丰时代，定位高性能计算提升了 AMD 的品牌，同时 Zen 架构的出现以及台积电的代工，让 AMD 在 CPU 市场对英特尔竞争开始占优，加之服务器市场的成功，市场份额被一步步夺回。有了 CPU 的成功案例，公司开始通过研发与收购，快速布局到 GPU 市场上，2024 年 AI 芯片收入预计超过 50 亿美元。虽然进步很快，但由于英伟达的优势过于明显，因此市场对 AMD 在 AI 芯片市场未来份额能否达到像 CPU 那样高显然还有存疑，仍需要更多的观察。英伟达：摩尔定律的延续者英伟达：摩尔定律的延续者在互联网泡沫时期就存在，并还由创始人执掌的公司，英伟达绝对是

5、重要的一个。公司 2006 年开发出 CUDA，对手看不懂，股东也不理解，但最终 CUDA 的巨大成功带给公司的回报不仅是收入，而是将英伟达定位成了接替英特尔成为“摩尔定律”的延续者。正是因为有着“指数型思维”，英伟达此后的种种工作都围绕着最大化地推动算力进步为目标：从两年一代的 GPU 架构，到 NVSwitch、NVLink综合提升全栈能力，其在 GPU 的市场份额始终保持在 80%以上，留给竞争对手的机会少之又少。在 AGI 到来之前，英伟达依然充满了机会，但期间若遭遇经济周期下行，其“靠客户竞争以获得产品溢价”的局面可能变化，可能带来毛利率的短期波动。风险提示：风险提示：地缘政治的不确

6、定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录微软：微软：AIAI 应用的领跑者应用的领跑者.5 5鲍尔默时期（2000-2014 年）：失去的移动互联网.5纳德拉早期（2014-2018 年）：打破围墙花园.6加码云计算（2018-2022 年）：Azure 乘风起.10AI 再出发（2023-2024 年）：押注 OpenAI.13AMDAMD：轻装出发（：轻装出发（fablessfabless）的挑战者）的挑战者.1717鲁伊兹时代（Hector Ruiz，任期 2000-2008 年）：