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1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/26 宏观经济研究|宏观经济研究 证券研究报告 报告日期 2025 年 01 月 15 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 S0190516070004 分析师：卓泓分析师：卓泓 S0190519070002 S0190519070002 分析师：彭华莹分析师：彭华莹 S0190522100002 S0190522100002 分析师：金淳分析师：金淳 S0190524090001 S0190524090001 研究助理：王祉凝研究助理：王祉凝 相关研究相关研究 【兴证宏观】20250107-特朗普新政系列一：从关税到通胀有几步？【兴证

2、宏观】20240716-特朗普 2.0：政策推演及资产启示【兴证宏观】20240216-再议就业市场：扭曲恢复与拐点展望【兴证宏观】20250107-特朗普新政系列一：从关税到通胀有几步？【兴证宏观】20240716-特朗普 2.0：政策推演及资产启示【兴证宏观】20240216-再议就业市场：扭曲恢复与拐点展望 特朗普新政系列二：特朗普新政系列二：解析驱逐移民对就业和通胀的影响解析驱逐移民对就业和通胀的影响 投资要点：投资要点：移民净流入对美国人口增长贡献加大，移民已成为美国宏观的重要变量。移民净流入对美国人口增长贡献加大，移民已成为美国宏观的重要变量。1 1 月月 7 7 日，要求拘留某些

3、盗窃罪非法移民的日，要求拘留某些盗窃罪非法移民的Laken Riley ActLaken Riley Act获众议院投票通过，递至参议院。特朗普上任在即，新一届政府驱逐非法移民的主张引发市场担忧。对于获众议院投票通过，递至参议院。特朗普上任在即，新一届政府驱逐非法移民的主张引发市场担忧。对于“表外表外”数据的非法移民，如何观测其特征、未来变化和潜在影响？数据的非法移民，如何观测其特征、未来变化和潜在影响？各类移民的界定：各类移民的界定：美国 3 亿多人口中，约 14%出生于外国，主要分三类：第一类已入籍美国，成为美国公民；第二类是“绿卡”，为合法移民，2022 年存量约 1270 万人；第三类

4、是非法移民，较难高频统计，2022 年存量约 1100 万人。疫后非法移民大量流入，但拜登政府逐步收紧政策，近期流入放缓。美国 3 亿多人口中，约 14%出生于外国，主要分三类：第一类已入籍美国，成为美国公民；第二类是“绿卡”，为合法移民，2022 年存量约 1270 万人；第三类是非法移民，较难高频统计，2022 年存量约 1100 万人。疫后非法移民大量流入，但拜登政府逐步收紧政策，近期流入放缓。移民群体的画像：移民群体的画像：近年，合法移民主要来自亚洲、北美；非法移民主要生于拉美，多为劳动力适龄、低学历、留美 5 年以上。相对而言，非法移民比本地居民更多参与到收入偏低的行业。近年，合法移

5、民主要来自亚洲、北美；非法移民主要生于拉美，多为劳动力适龄、低学历、留美 5 年以上。相对而言，非法移民比本地居民更多参与到收入偏低的行业。美国移民政策史：美国移民政策史：近 30 年，对非法移民强硬态度主观排序：特朗普奥巴马小布什其他。定量来看，奥巴马任期年均驱逐的非法移民最多（年均34 万人），其次是小布什和特朗普（后者年均 23 万人），但特朗普对入境难民等的限制较严格，综合来看，合法+非法移民的净新增人数最少的是特朗普1.0 任期，年均新增 72 万人。近 30 年，对非法移民强硬态度主观排序：特朗普奥巴马小布什其他。定量来看，奥巴马任期年均驱逐的非法移民最多（年均34 万人），其次是

6、小布什和特朗普（后者年均 23 万人），但特朗普对入境难民等的限制较严格，综合来看，合法+非法移民的净新增人数最少的是特朗普1.0 任期，年均新增 72 万人。特朗普特朗普 2.02.0 政策展望：政策落地可能节奏偏快，但大规模的境内驱逐较难。政策展望：政策落地可能节奏偏快，但大规模的境内驱逐较难。从特朗普团队表态、人事提名来看，预计移民政策偏鹰且优先序较高。可行性层面，总统在限制移民入境方面有自由裁量权；大规模驱逐的法律条件较严格，可能会受到法院或国会的阻挠。执行层面，境内非法移民对财政形成正向拉动，而驱逐移民则消耗大量资金，在政府高债务环境下并非上策；同时也对驱逐移民程序的后端 移民法庭造