【公司研究】钢研高纳-对标PCC内生外延打造高温合金产业航母-20200526[35页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 钢研高纳 300034.SZ 对标 PCC，内生外延打造高温合金产 业航母 核心观点核心观点 国内国内军用军用高温合金高温合金龙头龙头， 技术积累雄厚拥有较高的产业壁垒技术积累雄厚拥有较高的产业壁垒。 公司背靠钢研 集团， 是其高温合金产业化上市平台， 在领域内有雄厚的技术积累和科研底 蕴。 公司在航空航天及舰船用发动机高温合金领域竞争优势突出， 多型号高 温合金产品均享有较高的市占率，其中行业用量最大的牌号 GH4169 市占 率稳居国内第一，航天发动机用高温母合金及精铸件市占率分别达 30%和 90%，粉末高温合金市占率 60%。发

2、动机用高温合金由于研发难度大、试 错成本高、 应用周期长， 因此具有较高的壁垒， 行业仅个别参与者有序竞争。 需求释放叠加国产替代，需求释放叠加国产替代，航航发产业迎来快速增长，发产业迎来快速增长，宇航宇航高温合金高温合金赛道优质赛道优质。 高温合金作为影响航发性能的关键材料， 用量占比达 4060%， 且伴随技术 进步单机价值量稳步提升。 近年来我军新一代装备陆续亮相并进入批量列装 阶段， 同时海外进口发动机数量明显减少， 航发产业进入高增长阶段。 此外， 2000 年后列装的大批量航发进入大修周期叠加上游原材料的进口替代和单 机价值量的持续提升， 进一步加快了高温合金产业的需求增速。 叠加

3、航发国 际转包需求扩张，预期国内宇航领域高温合金市场有望保持长期快速增长。 瘦身健体聚焦瘦身健体聚焦核心核心主业，主业，股权激励绑定核心利益股权激励绑定核心利益。16、17 年是公司发展低 谷期，一方面受客户订单及原材料价格波动影响，公司营收增长低于预期； 另一方面，子公司海德和广亨出现业务亏损，对公司业绩形成一定冲击。17 年开始公司逐步降低对广亨和海德的持股比例， 实施低效亏损资产的清理退 出。18 年公司并购新力通切入景气上行的高温合金离心铸造市场。19 年子 公司德凯投资建设轻质合金熔模铸造基地，强化航发产业布局。同年，公司 推行了新一期股权激励（解禁要求业绩复合增速 20%），充分调

4、动员工积极 性，助力瘦身健体效应有效释放，公司整体经营状况渐入佳境。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.44、0.57、0.74 元，参照可 比公司调整后的平均估值水平，给予公司 2020 年 49 倍估值，对应目标价 为 21.56 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 订单增长不及预期；原材料价格波动风险；毛利率提升不及预期 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 26 日） 16.97 元 目标价格 21.56 元 52 周最高价/最低价 18.48/12.53 元 总股本/流通 A

5、股（万股） 47,006/42,184 A 股市值（百万元） 7,977 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2020 年 05 月 26 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -5.25 2.60 0.00 30.04 相对表现 -3.14 0.60 4.92 22.28 沪深 300 -2.11 2.00 -4.92 7.76 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 执业证书编号：S0860518100

6、001 联系人 冯函 021-63325888*2900 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 893 1,446 1,762 2,170 2,649 同比增长(%) 32.3% 62.1% 21.8% 23.2% 22.1% 营业利润(百万元) 137 222 279 358 460 同比增长(%) 160.5% 62.3% 26.0% 28.0% 28.8% 归属母公司净利润(百万元) 107 156 207 270 350 同比增长(%) 83.5% 45.8% 33.0% 30.1% 29.7% 每股收益（元） 0.23 0.