长春高新-首次覆盖报告：生长激素龙头地位稳定疫苗板块未来可期-210721（35页）.pdf

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1、水痘疫苗为营收主力，鼻喷流感为主要增长点。2017-2020 年，公司营收分别为6.91/10.19/9.74/14.40 亿元，CAGR 达 27.73%。其中水痘疫苗为营收主力，2017-2019 年水痘疫苗营收占比达 85%以上。2020 年营业收入同比增长 47.84%，其中水痘疫苗保持增长（+16.90%），鼻喷流感重磅上市，为公司营收带来增量。随着销售规模扩大、固定成本摊销，公司净利润增速显著高于营收增速，2017-2020 年，公司净利润分别为 0.93/1.28/2.21/4.18 亿元，CAGR 65.03%。流行性感冒是流感病毒引起的急性呼吸道传染病，在学校、托幼机构和养老

2、院等人群聚集的场所易暴发疫情。孕妇、婴幼儿、老年人和慢性基础疾病患者等高危人群，患流感后出现严重疾病和死亡的风险较高。中国国内流感爆发与个人防护、疫苗接种意识、天气等因素息息相关，2019 年流感再度爆发，全国患病人数达 353.83 万，死亡人数达 269 人。2020 年受到流感和新冠疫情的双重影响，国民接种意识提升，流感发病情况有所缓和，全国患病人数达 122.68 万人，死亡人数达 141 人。接种流感疫苗是预防流感的最有效手段，且每年均需接种。我国各地每年流感活动高峰出现的时间和持续时间不同，为保证受种者在流感高发季节前获得免疫保护，中国国家流感中心建议在 10 月底前完成免疫接种，

3、所以二三季度是流感疫苗批签发高峰期，由于一年之后抗体浓度变低，需再次接种才能达到预防目的。国家流感中心建议 6-23 月龄的婴幼儿、2-5 岁儿童、60 岁及以上老年人、特定慢性病患者、医务人员、孕妇及 6 月龄以下婴儿的家庭成员和看护成员优先接种。目前流感疫苗分为三价、四价流感疫苗，常见接种方式可分为针剂注射式和鼻喷给药式两种。鼻喷流感疫苗为国内首家且独家，“三种免疫应答+高依从性”加速放量。WHO 为预防全球范围流感的爆发，在全球多个国家选取疫苗生产厂家作为应急疫苗供应商，在中国授权百克生物作为唯一合作企业生产冻干鼻喷流感疫苗，疫苗菌株通过冷适应技术修饰，在高于 33C 的环境下（如肺部）

4、复制能力较弱，但可在鼻腔和咽部同时引起三种免疫应答：1）粘膜免疫：鼻粘膜给药，产生粘膜免疫（SIgA 抗体），在鼻腔形成第一道免疫防线，阻止病毒感染粘膜细胞；2）体液免疫：产生IgG 抗体，清除体液中的流感病毒；3）细胞免疫：激活 T 细胞免疫应答，清除进入细胞内的流感病毒。流感疫苗中期市场规模有望达到 118 亿。未来流感疫苗市场四价、鼻喷流感疫苗代替三价流感疫苗是大趋势，市场规模的增量主要来自于居民接种意识的提高，渗透率增加，百克生物鼻喷流感疫苗的市场空间来自于代替三价流感疫苗的市场和接种人数的增量。由于各类型流感疫苗保护效力不同，针对年龄阶段不同，不同年龄阶段的需求程度不同，价格不等，最终会导致不同流感疫苗消费偏好。