纺织服装、化妆品、医美行业2021年中期投资策略：后疫情时代消费复苏、国潮崛起关注顺势锐意进取的国产品牌（35页）.pdf

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1、公司旗下拥有我国童装龙头品牌巴拉巴拉、本土休闲装领先品牌森马等多个品牌。2020 年公司营业收入 152.05 亿元、同比下降 21.37%，归母净利润 8.06亿元、同比下降 48%。2021 年一季度公司实现营业收入 33.10 亿元、同比增长20.91%，归母净利润 3.53 亿元、同比增长 1917%。从收入结构来看，2021 年一季度童装业务同比增长超过 50%、较 2019 年一季度增长超过 20%，其中线上收入同比增长超过 50%、较 2019 年一季度增长超过 60%；线下收入增长近 60%、较 2019 年一季度增长接近 10%。成人装仍在恢复中，收入同比增长超过 40%、较

2、 2019 年一季度下降超过 20%，线上收入同比增长双位数、较 2019 年一季度下滑 10%左右，线下收入同比增长 70%左右、较 2019 年一季度下滑 30%左右。公司预告 2021 年上半年归母净利润 5.87.2 亿元、同比增长四位数。2021 年公司不再并表法国子公司 Kidiliz，其亏损对合并报表的拖累将消除。我们继续看好公司童装龙头强化优势、休闲装焕发新活力，并受益于国潮兴起的消费趋势。我们维持 2123 年的 EPS 为 0.60/0.69/0.81 元人民币，对应 21 年 PE 为 18 倍，维持“买入”评级。风险提示：国内疫情影响超预期、或终端消费疲软；电商销售不及

3、预期、或者流量成本上升影响盈利能力；线下渠道恢复不及预期或者拓展不及预期；费用控制不当；渠道库存恶化。公司旗下拥有男装市占率第一品牌海澜之家，另外拥有年轻化男装品牌黑鲸、职业装团体定制圣凯诺、童装男生女生、童装英氏、轻奢女装品牌 OVV、轻奢男装品牌 AEX、性价比家居品牌海澜优选生活馆等多个品牌。2020 年公司实现营业收入 179.59 亿元、同比下降 18.26%，归母净利润 17.85 亿元、同比下降44.42%；2021 年一季度公司实现营业收入 54.94 亿元、同比增长 42.77%，归母净利润 8.42 亿元、同比增长 185.33%。从收入结构来看，海澜之家仍占主导，2020

4、 年末收入占比为 77%，同比下降20.97%。2021 年一季度海澜之家、圣凯诺、其他品牌收入分别同比增长 45%、20.45%、33.24%。从渠道结构来看，2020 年公司线上、线下渠道占比分别为 11%、89%。2021年一季度线上渠道延续高增长，同比增长 88.20%；线下渠道同比增长 38.62%、较 2019 年一季度下降 16.65%。在“多品牌、多品类、集团化”战略布局下，未来我们期待主品牌海澜之家进一步修复和好转，小品牌逐步成长壮大为公司带来增量收入和利润贡献、拉升总体增长。我们维持 2123 年的 EPS 为 0.71/0.82/0.92 元人民币，对应 21 年 PE为 10 倍，维持“买入”评级。风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；天气异常；终端售罄率降低致库存压力加大；线上增长不及预期；并购整合不当，或小品牌培育进展不及预期。