美年健康：平台价值极高的体检行业龙头（28页）.pdf

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1、产业基金在公司的扩张过程中功不可没。从公司 2018 年披露的数据来看，公司与南通基金、嘉兴信文、上海健亿等基金合作，共投资 108 家体检中心，2019 年 2 月再次与南通基金投资 6 家体检中心，公司借助产业基金的力量实现快速扩张。公司“先参后控”的模式不断将成熟体检中心收入体内，将保证业绩高增长的确定性以及财务指标的稳定性。公司采用“先参后控”的扩张模式，先通过产业基金收购、增资专业体检机构或新建体检中心，一般上市公司参股比例 20%左右；再复制美年健康的连锁模式、标准化装修与设备、医师配臵，利用品牌优势快速培育新；等到新建体检中心拥有稳定的盈利能力后，后期通过增资或转股的形式进行控股

2、，一般控股比例达到 80%以上。公司新建一家体检中心的投入在 2000 万元左右，根据不同品牌初始投入略有差异，但投资金额区间基本在 2000-2500 万元，其中上市公司投资出资比例在 20%左右，所建立的产业投资基金投资占比约 51%，剩余投资分配给当地的自由股东。公司的连锁模式和加盟方式已经非常成熟，新建体检中心投资中费用占比非常稳定，其中相关设备的投入占比最大，几乎占据了投入的一半，目前全国体检中心 CT 和全胶囊胃镜是各体检中心的标配，其他的费用是房租与一次性装修，员工工资等。新建体检中心平均 1.5 年盈亏平衡，公司参变控的体检中心基本为 3 年以上体检中心。初始投入第一年基本处于

3、亏损状态，平均 1-1.5 年实现盈亏持平，第三年在盈利的情况下能够实现 300-400 万的净利润，公司实施“参变控”的基本为运营 3 年以上的体检中心，以保证业绩高增长的确定性以及财务指标的稳定性。“先参后控”的模式产生资金杠杆效应，公司上市后快速扩张。2015 年公司新增 10 余家体检中心，2016 年激增近 200 家体检中心，实现了公司规模的大幅扩张，2017 年再次新增 100 余家体检中心。2018 年底美年健康整体在经营 548 家（其中美年 431 家、慈铭 85 家以及美兆、奥亚共 32 家），正在筹建 85 家（其中美年 59 家、慈铭 8 家以及美兆、奥亚共 18 家

4、），先参后控的模式帮助公司实现快速扩张。为了避免过快增长所带来的经营风险和服务质量下降，公司后续新建体检中心的节奏将有所放缓，2019 年预计将新增 100 家体检中心。基本实现全国覆盖，布局与经济、地理、人口相适应。截至 2018 年末，公司已经覆盖 31个省市自治区、301 个核心城市，几乎覆盖中国全部省份和直辖市。从截至 2019 年 3月的美年健康官网披露来看，公司体检中心主要布局华中、华东、华北地区，其中尤以沿海城市布局最为密集，另外以官网披露情况来看，公司在华南地区的广东省投入了 30家体检中心，远超相邻省份广西省（9 家）福建省（9 家），公司体检中心选址基本处于经济实力较强，周围辐射能力较广的省份和地区。影响公司体检中心布局的因素除了经济因素和地理位臵因素外，公司设臵体检中心的数量基本与当地人口密集度和数量相适应，针对于广东、四川、河南、山东和江苏等人口大省，公司均布局了超过 20 家体检中心。