【公司研究】风华高科-MLCC涨价提速高端产品放量军工高景气-20200219[18页].pdf

《【公司研究】风华高科-MLCC涨价提速高端产品放量军工高景气-20200219[18页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】风华高科-MLCC涨价提速高端产品放量军工高景气-20200219[18页].pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 风华高科风华高科（000636） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/元件 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 19.68 元 目标目标价格价格 32.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 895.23 流通A 股股本(百万股) 895.23 A 股总市值(百万元) 17,618.19 流通A 股市值(百万元) 17,618.19 每股净资产(元) 6.19 资产负债率(%) 16.12 一年内最高/最低(元) 20.79/9.50 作者作者

2、潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 张健张健 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 风华高科-公司点评:上修 2018H1 业绩幅度超预期，上调 TP 至 25.2 元 2018-07-08 2 风华高科-首次覆盖报告:被动元件 超景气周期下高业绩弹性的受益者 2018-05-02 股价股价走势走势 MLCC 涨价提速，高端产品放量，军工高景气涨价提速，高端产品放量，军工高景气 1.风华高科：国际知名被动元件供应商，聚焦风华高科：国际知名被动元件供应商，聚焦 MLCC、片阻等、片阻等 风华高科是广

3、东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商，公司自 1984 年成 立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成 MLCC、晶片电阻、FPC 等八大 主要产品的产业布局，公司是国内第一大 MLCC 供应商。公司进行瘦身计划，逐步 剥离边缘业务，2018 年公司 MLCC 收入 17.05 亿元，片式电阻收入 10.57 亿元，分 别占比 37.2%，23.1%，公司未来聚焦 MLCC 等高端被动元器件业务。 2.供需价格景气大周期，供需价格景气大周期，20Q1 进入原厂加速提价阶段进入原厂加速提价阶段 2017-2018Q3 上一轮景气周期，行业内公司在涨价趋势中业绩弹性巨大。我们判 断行业在

4、 18Q3-19Q2 的去泡沫化去库存周期后，19Q3 进入行业价格反转周期， 去库存阶段结束，未来 2 年行业整体供需紧张，国巨等企业开始提价，20Q1 行业 整体进入原厂提价周期，我们认为 20Q1-Q3 是明朗的原厂涨价周期。 3.中美贸易战加速高端国产化，中美贸易战加速高端国产化，20-22 年步入年步入产能释放收获期产能释放收获期 当前高端 MLCC 产品仍为海外把控， 中美贸易战推动终端客户供应链转移， 国内企 业研发支出增长，高端 MLCC 国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶 段后，我们认为大陆 MLCC 行业高端产品将迎来快速突破，20-22 年是以风华高科 为代表

5、的大陆 MLCC 公司产能扩张和释放的重要阶段。 4.军工军工 MLCC 高景气，卫星供应链带来增量市场高景气，卫星供应链带来增量市场 19-20 年军工电子大年， 订单高增长拉动业绩提升， 军品 MLCC 高行业壁垒阻碍高， 行业持续高盈利水平。 航天军工领域， 未来低轨卫星发射计划的增加给卫星供应链 带来市场增量。 5.投资建议：投资建议： 我们认为， （1）全球 MLCC 行业 2019H2 以后价格进入反转周期，行业在 20Q1 进 入原厂加速涨价阶段，公司业绩价格弹性大； （2）中美贸易战后，国内 MLCC 行 业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度，高端产品国产化加速， 2

6、0-22 年是公司产能扩张和释放的重要阶段； （3）军工 MLCC 行业受益于下游高景 气度以及卫星供应链的增量，有望成为公司未来重要的增长点。 根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断，我们预计公司 19-21 年营收分别 为 35.2/44.9/58.6 亿元 （不考虑 FPC 业务剥离） ， 归母净利润分别为 3.2/8.3/12.4 亿。 可比公司，我们选择洁美科技、顺络电子、鸿远电子，考虑到公司 20-21 年业绩 的高增速，给予公司 20 年 PE35 倍，对应目标价 32.2 元，首次覆盖，给予买入评 级。 风险风险提示提示：公司治理风险，公司存在诉讼事项，近期受到证监局行政处罚