【公司研究】福能股份-煤价下行增火电利润区域优势助风电展翼-20200516[21页].pdf

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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 7.73 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 15.52 已上市流通 A 股(亿股) 15.52 总市值(亿元) 119.96 年内股价最高最低(元) 8.27/7.40 沪深 300 指数 3925 上证指数 2872 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 李蓉李蓉 联系人联系人 郭荆璞郭荆璞 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100005 煤价下行煤价下行增增火电火电利润，利润，区域优势助区域优势助风电风电展翼展翼 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 202

2、1E 2022E 营业收入(百万元) 9,354 9,945 10,341 10,905 11,304 营业收入增长率 37.57% 6.32% 3.97% 5.45% 3.66% 归母净利润(百万元) 1,050 1,244 1,639 2,023 2,144 归母净利润增长率 24.52% 18.42% 31.79% 23.42% 5.95% 摊薄每股收益(元) 0.677 0.802 1.056 1.304 1.381 每股经营性现金流净额 1.38 1.74 1.85 2.01 2.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.94% 9.82% 11.44% 13.17% 12.99% P

3、/E 12.56 11.48 7.03 5.70 5.38 P/B 1.12 1.13 0.80 0.75 0.70 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司为区域综合性电力集团公司为区域综合性电力集团，风电增长翼风电增长翼+火电基本盘：火电基本盘：公司是一家以热电 联产、天然气发电和风力发电为主营业务的区域综合性电力集团，业务多集 中在福建省内。公司风电业务毛利占比 42%，火电业务毛利占比 57%，近 5 年风电业务的毛利率稳定维持在 60%-70%区间，显著高于火电及光伏发电 业务，未来风电业务成为公司业绩的主要增量。 资源丰富消纳无虞资源丰富消纳无虞赛道开阔赛道开阔，储备

4、项目丰富储备项目丰富电价电价有保障：有保障：福建省受亚热带季 风气候和“狭管效应”的共同影响，风力资源丰富；且地处东南沿海靠近我 国电力负荷中心，弃风率常年为零。据福建省和国家能源局规划，到 2030 年底计划福建海上风电装机容量将达到 500 万千瓦以上，则 2020-2030 年 全省海上风电装机规模平均增速将达 9.6%。截至 2019 年底公司核准在建风 电项目共 99.5 万千瓦，其中 40 万千瓦装机有望锁定 0.85 元/千瓦时的核准 电价。 中长期煤价下行趋势明确，优质煤电资产将充分受益：中长期煤价下行趋势明确，优质煤电资产将充分受益：2019 年二季度开 始，煤炭逐渐转向供给

5、宽松，煤价进入下行通道。2020 年 4 月失去采暖季 需求支撑，疫情加剧了煤炭供给宽松格局，煤价加速下行跌破 500 元/吨。 预计全年动力煤价中枢 520 元/吨。公司控股热电联产机组共 123.61 万千 瓦，燃煤纯凝电厂装机 132.00 万千瓦。子公司鸿山热电 120 万千瓦机组利 用小时数达 5907 小时，领先全省燃煤火电机组 1300 小时。公司稳步增长 的火电装机将从煤价下行中充分受益。 投资建议投资建议 我们预计 2020-2022 年公司营业收入为 103.41/109.05/113.04 亿元，归 母净利为 15.58/18.18/19.38 亿元，对应 EPS 为 1

6、.00/1.17/1.25 元。若假设 2020 年 6 月完成宁德核电 10%股权注入，预计归母净利提升至 16.39/20.23/ 21.44 亿元，对应 EPS 为 1.06/1.30/1.38 元，对应 PE 为 7/6/5 倍。给予公司 2020 年 9 倍 PE，目标价 9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 资产注入不达预期；电价下降风险；动力煤价格上行；气电补贴政策变化； 项目投产进度不及预期；台海政治局势风险。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.68 7.96 8.24 8.52 8.8 9.08 9.36 190507 1