电力设备与新能源行业：前驱体专题动力前驱专业致胜-210720（20页）.pdf

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1、前驱体定价模式为成本加成，上游原材料为主导因素。行业定价模式基本采用原材料+加工费，而在前驱体成本构成中，原材料占比 90%以上，制造费用费占比 5-6%。原材料采购模式和价格对前驱体加工盈利能力影响最大，尤其是没有采取产销对冲形式的企业。以芳源股份为例，2017-2018 年，芳源股份向主要供应商 MCC 采购原材料中金属钴的采购均价高于同期其他国内供应商，在金属钴的计价系数下调之后，受采购时点金属钴价格反弹等因素影响，公司 2019 年向 MCC 采购原材料中金属钴的采购均价低于同期其他供应商，导致单吨净利润从 2017-2018 年的 3000-3200 元左右增加至 2019 年的 7

2、000 元以上，上游原材料价格波动是影响前驱体企业利润的主要因素。随着产品高镍化，镍在三元前驱体成本中的占比显著提高。理论测算，从 NCM523 至NCM811，硫酸镍在三元材料的材料成本占比将从 42%增加至 62%，而硫酸钴则从 34%降低至 16%，在特斯拉选择的 NCA 路线中，硫酸钴的成本占比更是降至 8%。前驱体产品逐步向去钴化和高镍化发展，随着镍的元素配比提升，镍价成为成本控制能力的关键因素。主要前驱体企业分别与印尼达成协议并投资产能，加速镍资源的布局印尼是世界红土镍矿资源最丰富的国家之一。印尼占有世界红土镍矿储量的 10%以上，主要资源集中在苏拉威西岛，哈马黑拉岛及其附近岛屿。

3、印尼是我国镍进口的主要来源国之一，根据海关总署数据，2019 年我国自印尼的镍矿砂及精矿进口量占我国总体进口数量的42.54%。印尼新矿产法规定，从 2020 年 1 月 1 日起印尼政府禁止所有品位的镍矿出口。当然，从商业角度，在资源产出地对红土镍矿进行冶炼加工也是最经济、合理的资源利用方式。青山在印尼镍资源布局具备明显先发优势，青山与华友钴业和专业化厂商签订的高冰镍供应协议表明目前主流企业在镍资源保障方面处于同一起跑线。青山控股 2013 年起开始布局印尼镍铁市场，目前在苏拉威西、瑞浦等已投产产能约 150 万吨/年，随纬达贝火法项目 2021年底投产，总产能或达 360 万吨/年。202

4、1 年 3 月 1 日，青山与华友钴业、中伟股份分别签订了高冰镍供应协议，2021 年 10 月起分别向其供应 6 万吨、4 万吨产品。前驱体企业在镍钴冶炼环节的布局具备可能性及必要性。镍钴冶炼和前驱体生产均涉及湿法工艺，实现一体化后，镍钴原料湿法冶炼后的结晶过程可以省略，从而节省结晶/再溶解的步骤和费用。从直接材料占产品成本比例看，专业化厂商的成本的占比显著高于华友钴业、格林美等一体化企业，专业化厂商在原材料成本方面存在一定劣势，体现出前驱体企业在冶炼环节布局的必要性。“红土镍-镍铁-高冰镍-硫酸镍” 工艺路线带来的镍增量，其背后关键是硫酸镍和镍铁的价差。截止 2021 年 5 月 19 日，硫酸镍价格为 32500 元/吨，以镍价计为 14.5 万/吨，而镍铁价格为 1075 元/吨，以镍价计为 10.8 万元/吨，以镍价计价差约 3.7 万元/吨。考虑到“镍铁-高冰镍-硫酸镍”的加工成本，相比于直接出售镍铁给不锈钢企业，加工成硫酸镍后，单吨利润可增厚 1.7-2.7 万元（以镍价计）。冶炼企业供应高冰镍的积极性显著提高，将大幅缓解动力电池用镍需求，引导价格回归合理中枢。