通威股份-深度研究：打造全球领先的水产养殖+光伏能源综合运营商第一目标18~20元-150511（37页）.pdf

《通威股份-深度研究：打造全球领先的水产养殖+光伏能源综合运营商第一目标18~20元-150511（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《通威股份-深度研究：打造全球领先的水产养殖+光伏能源综合运营商第一目标18~20元-150511（37页）.pdf（37页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、kuxsmi:2680kuxekuxsmi:2680kuxe上市公司 公司研究 / 深度研究 证券研究报告 2015 年 05 月 11 日 通威股份 ( 600438) 打造全球领先的水产养殖+光伏能源综合运营商，第一目标 18-20 元 报告原因： 有信息公布需要点评 买入 投资要点： 事件：公司拟收购通威新能源及永祥股份，并配套融资。公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，公司拟分别以 5000 万元、20 亿元的价格，向大股东通威集团以发行股份的方式购买其持有的通威新能源 100%股权，向通威集团、巨星集团等17 名法人及唐光跃等 29 名自然人以发行股份的方式购买其持有

2、的永祥股份 99.9%的股权，对价以 8.84 元/股的价格，发行 2.32 亿股支付。同时拟以 9.12 元/股的价格，发行不超过 2.19 亿股进行配套融资 20 亿元，用于通威新能源所属各类光伏发电项目、补充公司流动资金等。根据协议，通威集团和巨星集团承诺：永祥股份 15 年净利润不低于 9000万元，15-16 年度累计净利润不低于 3.1 亿元，15-17 年度累计净利润不低 6.3 亿元。 绿色农业成为公司未来农业+光伏双主业的完美契合点，协同效应显著。公司通过此次资产重组注入多晶硅以及光伏电站运营业务，将拥有较为完整的光伏新能源产业链。永祥股份在完成 1.5 万吨 多晶硅技改后，

3、产能跃居全国三甲，并具有单位投资较低、消耗指标达到国际先进、产品品质优良等优势。公司在分布式光伏运营领域将重点拓展“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等农业分布式项目。公司兼具农户资源、金融支持及光伏产业链三大优势，农户资源及行业经验是通威相比其他新能源公司的独特优势，可以充分发挥公司“农业+光伏”双主业的协同性，公司发展农业分布式的优势得天独厚，我们看好其未来成为该细分市场的龙头。 借助物联网、互联网技术，联合新能源技术共同推动渔业二次革命。过去十年，公司引领了水产养殖业产品技术进步和技术服务营销的一次革命。为使公司和养殖户在一亩鱼塘赚更多的钱，公司积极与新技术对接，领导行业二次革命

4、。物联网技术配合设施渔业的拓展，使养殖效率得以提升，劳动更为便捷；互联网技术使公司更有效的服务于农户；而以光伏为代表的新能源技术在渔业的运营，更将加快农民致富和公司增收，实现共同发展。 双主业驱动公司发展，维持”买入“评级，目标价 18-20 元。我们预期 2015-2017 年公司实现归属母公司所有者净利润分别为 5.42/8.97/11.49 亿元，对应现有总股本的每股收益分别为 0.66/1.10/1.41 元（上调盈利预测，光伏资产注入增厚公司业绩）；假设按照非公开发行方案的股本摊薄后，每股收益分别为 0.43/0.71/0.91 元，复合增长速 52%。市盈率 25/15/11 倍。

5、由于公司完成重组后将实现农业、光伏双主业运营，我们对公司采用分部估值的方式， 预计 16 年农业净利润 5.76 亿元，给予 25 倍估值，对应市值 144 亿元；预计 2016 年光伏业务实现净利润 3.21 亿元，给予 26 倍估值，对应市值 84 亿元，合计市值 228 亿元，目标价 18-20 元。我们认为公司的”农业+光伏“双主业未来可以实现良好的协同效应，并有望成为农业分布式这一蓝海市场的隐形冠军；此次增发注入多晶硅及电站运营业务后，光伏产业链未来仍有进一步整合的空间，业绩仍有极大的上修可能，维持“买入”评级！ 股价的催化剂：多晶硅价格上涨；公司后续通过外延式并购持续加快光伏业务发

6、展；饲料销量及结构升级速度超预期等。 维持 市场数据： 2015 年 05 月 08 日 收盘价（元） 10.84 一年内最高/最低（元） 11.18/8.38 上证指数/深证成指 4206/14481 市净率 3.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值 （百万元） 7453 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2015 年03 月31 日 每股净资产（元） 2.82 资产负债率% 66.32 总股本/流通 A 股(百万) 817/688 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 通威股份(600438)产品结构升级，食品业务 减 亏 ，