【公司研究】飞荣达-散热屏蔽好赛道5G需求驱成长-20200407[40页].pdf

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1、 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 04 月 07 日 公司研究证券研究报告 飞荣达飞荣达（300602.SZ） 深度分析深度分析 散热屏蔽好赛道，散热屏蔽好赛道，5G5G 需求驱成长需求驱成长 投资要点投资要点 飞荣达是国内领先的电磁屏蔽、导热行业的领先企业。自成立以来，公司由电子辅 料产品生产逐步过渡到电磁屏蔽和导热领域， 在材料研发及加工技术上技术储备深 厚，逐步发展成为电磁屏蔽、导热材料及器件解决方案提供商。2019 年，公司通 过外延，补充完善散热领域实力并进军基站天线分享 5G 建设红利。从行业的发展 和公司的基因看，公司具备很好的成长潜力。 散热和电磁

2、屏蔽散热和电磁屏蔽需求需求在在 5G 时代迎来高增长，长期看也是硬需求的好赛道，国产崛时代迎来高增长，长期看也是硬需求的好赛道，国产崛 起是趋势，公司具备从材料到加工的领先优势，并通过收购技术型公司完善散热解起是趋势，公司具备从材料到加工的领先优势，并通过收购技术型公司完善散热解 决方案能力，有望脱颖而出。决方案能力，有望脱颖而出。 5G 设备、汽车电子、数据中心及其他新领域，都对电磁屏蔽和导热材料产品需求 愈发强烈。5G 手机和基站功能升级、产品朝轻量化发展，元器件增多集成度提升 而内部空间越来越狭小，5G 产品功耗大约是 4G 产品的 2.5-3 倍左右， 元器件产生 的电磁干扰也倍增，带

3、动散热与电磁屏蔽方案升级与单价提升。伴随 5G 产品渗透 率提升，5G 散热和电磁屏蔽市场空间倍增。随着下游 IT 国产品牌的崛起，在供应 国产化的趋势下，具备研发实力和客户资源的陆资散热和电磁屏蔽企业有望抓住 5G 发展红利。 飞荣达从辅料加工为起点不断进化，伴随大客户华为共同成长，已成为电磁屏蔽和 散热解决方案提供商，在产品、技术和材料、业务模式、制造、服务上形成了一定 领先优势。公司于 2019 年完成对品岱和润星泰两家技术型公司的收购，完善其在 导热、均热、散热、隔热的全面热解决方案能力，为今后在 5G、数据中心、汽车 电子等领域的发展奠定了坚实基础。 5G 宏宏/小基站爆发，天线演进

4、塑料振子有望成为主流小基站爆发，天线演进塑料振子有望成为主流方案。方案。公司早已提前布局且工公司早已提前布局且工 艺领先，收购博纬通信艺领先，收购博纬通信，形成从器件到一体化天线提供能力。形成从器件到一体化天线提供能力。 基站天线在 5G 时代迎来变革，基站密度和数量提升带动行业显著增量，天线振子 是天线的核心部件，轻量化推动塑料振子成为 5G 基站天线首选，选择性电镀有望 成为主流工艺方案。国内 5G 宏基站天线振子市场规模约 100 亿元，格局还处在竞 争早期。 飞荣达配合华为，早在 2012 年开始研发适于 5G 基站塑料天线振子工艺，能提供 塑料天线振子从方案设计到制作的解决方案。20

5、19 年，公司收购博纬通信，后者 在多波束技术、波束赋形技术、多网融合技术、混合波束技术及数字移相器设计方 面具备相当研发实力。公司有望从天线部件供应商向整体天线供应商转型，抓住 5G 宏/小基站天线发展机遇。 投资建议投资建议：我们预测公司 2019 年至 2021 年每股收益分别为 1.17/1.5/1.92 元，分 别同比增长 121%/28%/27%。净资产收益率分别为 24.5%/25.3% /25.0%。 我们采 取相对估值法，由于公司涵盖两个不同行业的业务板块，其一是电磁屏蔽、导热材 料， 其二是天线， 故选取了两个行业的可比公司的 PE 和 PS 水平。 公司 2019-202

6、0 电子元器件 | 电子设备 III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-04-07) 49.23 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 15,076.28 流通市值（百万元） 8,827.03 总股本（百万股） 306.24 流通股本（百万股） 179.30 12 个月价格区间 21.16/64.37 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.49 8.31 62.85 绝对收益 -13.54 10.83 70.13 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S0910516110001 021-20377068 分析师 曾捷 SAC