从资本市场的角度如何看待国内宠物行业？（23页）.pdf

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1、2017年瑞鹏股份营收2.97亿元，同比增长55.9%。营收主要由三部分组成，医疗保健占比65%，美容占比17%，食品销售16%。由于公司快速扩张，导致毛利率净利率持续下滑。“1+P+C”分级转诊模式趋成熟。公司的“1+P+C”模式，即“中心医院专科医院社区医院”的布局模式趋于成熟，在各经营区域内，以中心医院为技术至高点，配置最强的医疗技术人员和全面的仪器设备资源，作为区域的转诊中心，吸纳整个城市及周边重大病例；城市区域性中心则以专科医院为主，用以吸纳细分市场病例；各核心社区设置小型社区宠物医院，满足周边3公里范围内普通病例需求。公司目前拥有强大的专家团队，同时又与多所大学建立合作关系，内部成

2、立瑞鹏学院重视培训，解决人才瓶颈；下设子公司负责90%以上的采购任务，提高议价能力及其采购效率；制定了详细操作流程及规则，直营标准化操作流程使公司商业模式具备可复制性。2001年公司重新IPO后公司开始加速并购。在医院数量及单店营收增长的驱动下，2003-2008年公司营收复合增速18.6%，净利润复合增速25.1%，这期间公司整体估值在25-40倍波动。金融危机期间，公司扩张节奏放缓，单店营收下降，公司估值一度只有12倍。之后几年又因并购整合的不顺利，2010-2012年公司净利润持续下滑，估值因此受到压制仅在20倍以下波动。整合完成之后公司重回增长，2014-2016年公司营收/净利润复合

3、增速9.5%/15.6%，估值也持续提升到35倍。为何VCA平均估值低于蓝爵？更多的是行业层面的原因：1）便利是选择宠物医院最重要的因素，品牌起到的作用没有食品强；2）与食品相比盈利能力稍弱（蓝爵15%净利率vsVCA最高10%净利率）；3）市场空间小于食品，扩张还受到地域限制。由于国内市场仍在投入期，且贸易战叠加鸡肉价格上涨影响海外业务利润，今年以来两家公司业绩表现较为一般。由此导致股价表现较为低迷，年初至今（2019.11.6），中宠股份（+17.61%）、佩蒂股份（-19.36%）的涨幅均落后于沪深300指数（+33.19%）。上市以来中宠股份平均估值56倍PE，佩蒂股份40倍PE，A股

4、宠物标的为何高估值？  高成长性是溢价的根源，即使在成熟的美国市场，宠物相关标的也能享受到很高的估值。 中国宠物经济蓬勃兴起，宠物经济作为一种“情感消费”对抗经济波动能力强，目前宠物产业仍处于初级阶段，行业集中度低，随着国内宠物经济的持续发展，本土宠物巨头有望诞生。目前A股仅有佩蒂和中宠2家宠物上市公司，资本给予标的以稀缺性溢价。  代工时代结束，品牌时代到来。资本在寻找谁是中国本土的宠物品牌商？佩蒂or 中宠？或者其他？中国宠物食品用品企业大多以代工起家，自主品牌建设薄弱，在当前国内宠物消费崛起，资本市场给予国内品牌建设好的公司以品牌溢价。中国宠物行业仍处于发展初期，格局散、增速快、空间大，叠加电商崛起、政策利好、资本助力等多个机会，本土公司大有可为！