2021年老虎证券公司竞争优势与全球化互联网券商市场前景分析报告（29页）.pdf

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1、获客增速的上行带动营收大幅增长。截至 2021 年 3 月 31 日，老虎证券单季新增入金客户 11.73 万人，较 2019 年 Q3 单季新增 0.69 万人季度复合增长高达 60.35%；入金用户的加速增长也同样迎来了整体营收的大幅增长，公司营业收入从 2019Q3 的1533 万美元快速上涨至 2021Q1 的 8128 万美元。单客收入的增长兼顾单客成本的下降，老虎证券经营效率持续提升。依托互联网券商实现多市场交易的科技属性以及线上运营的规模效应，老虎证券单客收入（运营收入/入金客户数）和单客成本（销售费用/新增入金客户数）走出 K 型走势，截至2020 年 12 月 31 日，公司

2、单客收入从 2019Q3 的 150.44 美元增长至 2021Q1 的 216.17美元，单季复合增长 6.23%；单客成本从 2019Q3 的 217.39 美元降至 109.12 美元。成本管控初见成效，多项费率逐年下降。 2020 年公司主要成本费率除结算与执行费率外均较上年有一定比例的下降。1）公司结算及执行费用主要为公司对于合并账户的清算成本，对于由盈透证券代为清算的全披露账户，公司所收佣金为已去除结算及执行费用后的金额，所以在利润表中不存在这一支出，而对于由老虎自己负责清算的合并账户，佣金收入为不含结算及执行费用的金额，随着老虎自清算比例的不断提高，我们预计在利润表中体现的结算及

3、执行费用的绝对金额及相对比例会逐年提升；2）2020 年公司销售费用率进一步降低至 12%，较 2016 年的 63%体现出明显的管控成效，但我们预计随着老虎国际化进程的深入、新兴市场的不断开拓，老虎的销售费用率在未来几年中会有略微的上调。基于上述分析，我们对公司未来主要成长驱动指标（入金客户数、两融余额、佣金费率、两融费率等）做出预测，并对 2021-2023 年盈利预测做出如下假设：我们预计账户用户数 2020 至 2023 年化复合增长 81.43%，且入金客户转化率（入金客户/账户用户数）逐年提升，2021 至 2023 为 24%、25%、26%；佣金率保持稳定，维持在 0.0354%的标准。基于以上假设，我们预计老虎证券 2021 至 2023 年经纪业务收入分别为 2.48 亿美元、4.84 亿美元、9.26 亿美元，三年分别增长 219.84%、95.05%、91.10%。