健盛集团-袜业龙头再起航深挖运动品类机会-210718（22页）.pdf

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1、盈利预测与投资建议收入端：我们根据对于公司国内及越南生产基地产能建设情况的跟踪，针对未来公司产能规模及分布进行测算，并基于产能利用率、产销率稳定的假设，分别对未来棉袜、无缝内衣业务的销售收入进行预计估算。我们预计2021-2023 年公司主营业务收入分别19.7/22.9/26.9 亿元，同比增长25.6%/16.7%/17.5%。分业务拆分来看：棉袜业务：1)产能层面：根据官网及公告信息，我们预计公司2021-2023 年棉袜产能规模分别达到3.5/3.9/4.6 亿双左右，其中国内产能预计分别1.4/1.6/1.8 亿双，越南产能达到2.1/2.3/2.8 亿双左右，我们测算当前越南的棉袜

2、产能占比60%左右，我们预计未来比例保持平稳。2)订单层面：根据产能增速预判，我们预计2021-2023年公司棉袜业务订单收入规模分别13.5/14.9/16.5 亿元， 同比增长27.6%/10.3%/10.8%。其中，我们预计运动类产品增速快于休闲类产品，预计同期运动棉袜产品销售收入分别11.4/12.7/14.1 亿元， 预计休闲棉袜销售收入2.1/2.2/2.4 亿元。无缝内衣业务：1)产能层面：根据官网及公告信息，我们对国内及越南无缝织机的数量情况及投产准备进行跟踪， 预计公司2021-2023 年无缝织机分别为580/690/800 台，其中国内预计保持470 台左右不变，越南预计

3、分别110/220/330台。我们测算当前越南无缝业务产能占比在20%左右，预计随着越南无缝基地建设的推进，无缝业务的越南产能预计持续增长。2)订单层面：根据产能建设推进情况，我们预计2021-2023 年公司无缝业务订单收入规模分别5.9/7.7/10.1 亿元，同比增长22.4%/32.1%/31.0%。其中， 我们预计同期无缝运动服饰销售收入4.1/5.6/7.5 亿元，无缝休闲服饰销售收入预计1.7/2.2/2.6 亿元。家居服饰业务：我们判断这部分业务收入增速较为稳定，预计2021-2023 年家居服饰业务销售分别0.27/0.28/0.30 亿元。盈利质量端：1)毛利率层面，我们判断随着公司产品结构改善、规模效应带来成本优化，预计公司2021-2023 年毛利率呈现提升之势，分别29.0%/29.7%/29.7%。2)费用率层面，考虑到公司持续减负提效、员工持股计划等因素，我们预计公司销售费用率逐年略有下降，2021-2023 年分别2.6%/2.4%/2.3%，我们根据公司员工持股计划产生的费用预计摊销情况，预计2021-2023 年管理费用率分别分别9.0%/8.2%/7.7%，研发费用率预计略有提升，分别2.9%/3.1%/3.2%。3)综上因素，我们预计2021-2023 年公司净利率分12.1%/12.6%/13.0%。