中信博-向阳而生扶摇而上-210716（24页）.pdf

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1、盈利预测与投资建议量：跟踪支架方面，考虑到公司前期在新兴市场的布局+新兴市场跟踪支架需求快速增长，预计公司在全球跟踪支架行业市占率将在前期基本持平后，实现持续提升，21年、22 年市占率有望达到9.5%、12.0%(受印度疫情影响，预计21 年市占率提升幅度有限;22 年将迎来市占率快速提升)，对应跟踪支架出货量5.41GW、10.17GW。价：组件功率提升会使跟踪支架单瓦价格下行，原材料价格会对支架价格形成支撑;21 年由于原材料价格高位，预计公司跟踪支架价格维稳，约0.55 元/W，22 年随原材料价格下行+组件功率提升，预计跟踪支架价格下降至0.49 元/W。盈利：支架为定制化产品，公司

2、会根据原材料价格对产品进行定价。但由于支架具备期货属性，从签单到交付存在半年至一年的交付周期，因此短期内原材料价格波动会对公司带来一定影响。21 年原材料价格持续上涨，公司盈利承压，预计跟踪支架毛利率将下降至23.5%;22 年原材料价格回落，预计跟踪支架、固定支架毛利有望回升至25.3%。我们预计，21/22 年全球跟踪支架出货量分别为56.94/84.74GW，20-22 年CAGR 为38.18%。公司跟踪支架21/22 年市占率有望达到9.5%/12%，对应跟踪支架出货量为5.41/10.17GW。根据上述假设，预计21 年、22 年公司归母净利润分别为4.18 亿元、7.46 亿元，

3、对应PE分别为65/36 倍。从历史看，公司上市后，估值始终在35XPE 以上。2020 年8-10 月期间，公司股价对应20 年2.8 亿净利润，PE 自37X 提升至52X;2020 年10 月-2021 年5 月底期间，公司估值切换至21 年。以5 月中公司股价低点158 亿市值计算，对应21 年PE 约37 倍。以1 月底公司股价高点256 亿市值计算，对应21 年PE 约60 倍。公司远期市值测算：假设25 年全球装机350GW，国内装机全球占比约33%+国内地面电站占比60%+跟踪支架渗透率50%+中信博国内市场市占率40%，海外装机全球占比约67%+海外地面电站占比60%+跟踪支架渗透率85%+中信博海外市场市占率20%，对应公司跟踪支架出货量40GW。假设单瓦净利下行至5.6 分+公司跟踪支架业务占比90%，预计公司25 年净利润25 亿元;如果公司25 年30XPE，则对应市值740 亿元，约为当下市值的2.5倍。