【公司研究】东山精密-业绩逆势上修投资逻辑深度再梳理-20200609[25页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 强烈推荐强烈推荐-A（上调上调） 东山精密东山精密 002384.SZ 目标估值：36.00 元 当前股价：29.25 元 2020年年06月月09日日 业绩逆势上修，投资逻辑深度再梳理业绩逆势上修，投资逻辑深度再梳理 基础数据基础数据 上证综指 2938 总股本（万股） 160657 已上市流通股（万股） 122267 总市值（亿元） 470 流通市值（亿元） 358 每股净资产（MRQ） 5.5 ROE（TTM） 8.1 资产负债率 72.2% 主要股东 袁永峰 主要股东持股比例 15.24

2、% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 44 106 相对表现 10 41 94 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 东山精密（002384）Q1 及上 半年展望逆势增长，软板提份额和硬 板通信业务导入是主因 2020-04-27 2、 东山精密（002384）深度报告 布局 PCB 三大景气赛道，盈利能 力望逐步提升2020-02-20 公司发布半年度业绩预告修正公告，预计 2020 年上半年归母净利润同比增长区 间由此前 10-30%上修至 25-40%，对应扣非净利润同比增长 60-80%，我们详细 剖析业绩上修的背景，并再次深度梳理公司的投资逻辑

3、。 1、半年度业绩半年度业绩预告预告上修主因软板业务超预期上修主因软板业务超预期。 公司本次半年度业绩上修主要来自软板业务的较好变现，FPC 利润占比公司总利 润 85%以上，软板收入中 iPhone/iPad 各自占 55%/20%。iPhone 方面，因公司 上半年同比有 MPI 等新增料号带来供货价值量增加，且供应链补单致 FPC 需求 提升；iPad 方面，因其内含软板价值量较高，且东山在其内部 FPC 供应份额高 于手机，其销量旺盛也拉动公司软板出货量增长。其他方面，硬板业务上半年有 望实现小幅增长，TP&LCM 业务份额有所提升，LED 封装等略受疫情影响。 2、三季度需求能见度提

4、高，苹果新品将驱动新一轮景气周期三季度需求能见度提高，苹果新品将驱动新一轮景气周期。 5 月下旬以来， iPhone 11 及 SE2 补单、 以及苹果加强线上促销为 6 月提供支撑。 Q3 来看， 虽手机新品量产有所延后， 但欧美在疫情后需求复苏， 且公司份额提升、 非手机需求景气延续等亦增加了 Q3 能见度，公司目前接单亦反馈 Q3 能见度提 高。而我们较为看好苹果自今年秋季后的新品周期，包括 iphone5G 大改版、新 一代 Watch 以及后续 Mini-LED 版 ipad 等，加上苹果整体促销和拉货力度增强， 将驱动供应链新一轮成长， 且公司在苹果链 FPC 份额长线仍有较大提升

5、空间。 硬 板方面，公司在近期招标中初步拿到份额，且后续望受益海外 5G 建设的推进， 以及手机等终端主板 HDI 需求的改善。 3、卡位高端软卡位高端软+硬板增量市场，硬板增量市场，长线增长长线增长亦亦可期可期。 软板方面公司有望在苹果射频软板（MPI/LCP）、高精细线路软板（显触料号等） 上实现品类扩张，且当前份额占比仍有提升空间，随着盐城新产能释放后软板收 入望进一步提高。硬板方面，Multek 在数通领域有较强技术和客户积累，后续望 受益 5G 通信/IDC 景气周期及国内通信客户导入，并受益 5G 终端主板升阶带来 的 ASP 提升机会。总体上认为公司在软+硬板高端布局望驱动长线业

6、绩增长。 4、投资建议、投资建议：上调盈利预测和评级：上调盈利预测和评级至“强烈推荐至“强烈推荐-A”，目标价”，目标价 36 元元。 在公司上修半年度业绩指引且苹果链年内需求好于悲观预期以及 21 年大年可期 背景下，公司业务趋势进一步强化，而当前 28.9 亿增发已获批文，如年内募集资 金到位有利于进一步降低财务费用和改善负债率。我们再度深度梳理公司的投资 逻辑，预测 20-22 年营收为 268/329/375 亿，上调归母净利润至 14.4/19.9/24.6 亿，对应 EPS 为 0.90/1.24/1.53 元，对应当前股价 PE 为 32.6/23.6/19.1 倍；上 调评级为