2021年山鹰国际公司产业链一体化与箱板瓦楞纸行业格局分析报告22页.pdf

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编号：45613

2021-07-16

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1、低端箱板纸受冲击较大。低端箱板纸主要以国废为原料，在国废价格上行的趋势下，盈利进一步降低。低盈利将进一步加速中小产能出清，提升集中度。高低端箱板纸价差拉大，盈利分层。高端箱板纸主要由龙头纸企供应，龙头纸企行业海外浆厂降低原料成本，提升盈利能力。高端箱板纸下游客户主要是电器、3C 等包装厂，客户粘性较高。同时高端箱板行业集中度高，龙头企业话语权较强，有利于价格控制。外废令实施后，高低端箱板纸价格不断走阔。截至 2021 年 7 月，山鹰国际高端纸种银杉和低端纸种红杉价格分别为 5350、4750 元/吨，价差达到600 元/吨。高端箱板纸吨利润大概在 500-700 元，低端箱板纸吨利大概在 1

2、00 元。行业集中度有望抬升，优化格局。当前箱板纸 CR4 为 55%，瓦楞纸由于生产技术壁垒较低，集中度较低，为 23%。未来外废资源短缺，国废价格上行，中小企业没有稳定的废纸来源，成本上行，盈利压力增大，预计中小产能将加速出清，集中度有望提升，行业格局逐步优化。公司海内外废纸回收渠道稳定。2007 年环宇国际成立，建立起海外废纸回收体系，目前已在美国、欧洲、澳洲、日本设立基地。2018 年，公司收购荷兰 WPT，提升了对废纸的掌控能力，2020 年，贸易量达 277 万吨。公司积极布局再生浆项目，保证原料供应，有利于有效降低成本。随着禁止外废命令的实施，公司前瞻性布局，加快废纸浆产能落地以

3、保证原料供应。2019 年收购凤凰纸业后，开启 12 万吨再生浆技改项目；2020 年启动泰国 110 万吨再生浆项目，到年底已投产 70 万吨，同时启动欧洲 32 万吨干浆项目；与战略伙伴达成协议，外购再生浆 30 万吨。预计 2021、2022 年新增废纸浆产能 184 万吨。相比同业头部公司，山鹰国际新增废纸浆产能具备优势。自产废纸浆相对外购价格更低，有利于降低成本。公司自备电厂提供充足能源，自产电力价格相较外购较低有效降低能耗成本。同时，发电产生的蒸汽可用于烘干，并可对外销售，进一步降低成本。公司目前荆州、浙江发电厂已投产，安徽发电厂正在建设。项目投产后，公司自发供电比例将从 74%提升至 97%，吨纸能耗成本有望降低 196 元/吨。

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