山鹰国际-公司首次覆盖报告：产业链延伸打造龙头优势格局向好助力业绩增长-210714（22页）.pdf

《山鹰国际-公司首次覆盖报告：产业链延伸打造龙头优势格局向好助力业绩增长-210714（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山鹰国际-公司首次覆盖报告：产业链延伸打造龙头优势格局向好助力业绩增长-210714（22页）.pdf（22页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、箱板瓦楞纸价格中枢抬升导致大量海外成品纸涌入，国内供给端厂商存在一定压力，后期随着海外需求回暖，情况有望改善。疫情后国内经济率先恢复，同时箱板瓦楞纸价格抬升，大量海外成品纸涌入国内。2020 年，箱板纸、瓦楞纸进口量为403.41 万吨、396.46 万吨，分别同比增长 83.71%、152.3%，给国内供给端厂商带来一定的压力。产能投放聚焦龙头，中小产能逐渐出清。2018 年-2020 年，行业新增产能主要来源于头部厂商，2020 年头部三家企业箱板新增产能 323 万吨，箱板行业新增产能228 万吨，说明 100 多万的中小产能退出市场。未来三年，头部企业玖龙、理文及山鹰国际新增投产约占

2、64%，产能投放向龙头聚焦。箱板纸产能稳步扩张，龙头企业产能利用率优于行业。箱板产能稳步扩张，2020 年产能 3990 万吨，同比增长 6.06%，瓦楞产能 3317 万吨，2016 年来首次小幅下滑。中小产能出清使得行业内有效产能收缩，同时箱板瓦楞纸行业长期供大于求，行业产能利用率下降。龙头企业产能利用率保持在 90%以上，山鹰国际产能利用率在 115%左右。龙头企业产能利用率优于行业，加速头部企业份额提升。高端箱板生产门槛相对较高。高端箱板纸 50%的原料是美废，而外废禁令下，只有海外建立废纸浆厂来保证供应。同时高端箱板纸需要高端设备和工艺，设备为欧洲进口，中小厂商不具备海外投资建厂的能

3、力，同时缺乏相应技术及高端设备，高端设备成本较高。目前高端箱板纸产业集中度较高，CR4 达 80%。低端箱板纸受冲击较大。低端箱板纸主要以国废为原料，在国废价格上行的趋势下，盈利进一步降低。低盈利将进一步加速中小产能出清，提升集中度。高低端箱板纸价差拉大，盈利分层。高端箱板纸主要由龙头纸企供应，龙头纸企行业海外浆厂降低原料成本，提升盈利能力。高端箱板纸下游客户主要是电器、3C 等包装厂，客户粘性较高。同时高端箱板行业集中度高，龙头企业话语权较强，有利于价格控制。外废令实施后，高低端箱板纸价格不断走阔。截至 2021 年 7 月，山鹰国际高端纸种银杉和低端纸种红杉价格分别为 5350、4750 元/吨，价差达到600 元/吨。高端箱板纸吨利润大概在 500-700 元，低端箱板纸吨利大概在 100 元。