2021年中材国际公司盈利能力与水泥行业发展前景分析报告（28页）.pdf

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1、中国建材是中国最大的水泥公司，同时也是中材国际的母公司,中国建材的水泥产能接近 5 亿吨,拥有超过 300 条水泥熟料生产线,而这些水泥生产线的大部分建设和服务业务由中材国际完成。母公司拥有龙头企业中明显更多的 2500T/D 或更小的生产线，有转型升级需求。中国建材的单位成本较高，部分原因是它拥有更多的小型生产线。过去，其单位毛利低于海螺水泥和华润水泥，因为公司很大一部分生产线是从其他生产线落后的小型水泥公司收购的小型生产线。在海螺水泥拥有的所有水泥生产线中，4000T/D 及以上生产线占其总生产线的 73.8%，而中国建材 4000T/D 及以上的生产线只占其总生产线的 37.6%。截至

2、2020年，中国建材仍有 160 多条小规模生产线，其单条产能小于等于 2500T/D。中国建材需要拆除此类陈旧的小型生产线，并以先进的大型生产线进行整合和替代。母公司对水泥生产线的更新换代需求明显高于华润水泥和海螺水泥。我们预计母公司为建设高效生产线将带来 318 亿元的市场空间。我们假设中国建材将在“十四五”期间更换所有这些小而旧的生产线。根据最新规定，我们预计如果全部更换 2500T/D 及以下的小型生产线，获得的产能定额指标可支持建设 53 条 5000 吨/日以上的水泥熟料生产线。保守估计,假设每条生产线的成本为 6 亿元，这些水泥生产线的建设将在未来 5 年带来约318 亿元的收入

3、增量。考虑到中国建材是中材国际的母公司以及中材国际在国内的支配性地位,预计全部的这些订单将由中材国际负责。近期，中国建材宣布在 2021 年使用部分配额更换新建 10 条大型水泥熟料生产线。公司拥有丰富的生产线运营服务业务经验，该业务可贡献稳定现金流。公司为海外客户提供生产线运营服务，拥有丰富的经验。 在部分海外市场，业主缺乏运营所建水泥生产线的能力，公司为该生产线提供技术支持和运营服务。截至 2020 年，公司海外市场产线运营收入约 9 亿元人民币；近三年毛利率保持在 15-21%。 由于初期投资较低，且以水泥生产计算收益，该业务可贡献稳定现金流。我国仍有大量小型水泥企业。随着生产线升级以及环保标准严格化，需要更专业的操作团队。我们预计生产线升级带来的更高运营要求将为中材国际切入国内生产线运营市场提供机遇。公司对水泥生产线的技术升级，可以大幅提升生产线的自动化程度。例如公司升级槐坎的生产线后，操作人员从 200 人减少到 50 人，这也同时提升了对操作人员的技能要求。我们测算，截至 2020 年底，中国还有约 340 家水泥企业，每家只有一条中小型熟料生产线。当水泥行业的排放管理变严格时，他们不仅需要升级设备，还需要更专业的运营团队。中材国际正努力为技术升级后的小型水泥企业提供技术支持和部分运营服务。凭借海外生产运营经验，我们相信公司可以逐步切入国内运营市场。