【公司研究】东睦股份-深度跟踪报告：全球MIM龙头应运而生业绩高增可期-20200210[27页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 + 全球全球 MIM 龙头应运而生，业绩高增可期龙头应运而生，业绩高增可期 东睦股份（600114）深度跟踪报告2020.2.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 许英博许英博 首席科技产业分析 师 S1010510120041 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 联系人：商力联系人：商力 随着消费电子产品快速增长随着消费电子产品快速增长、5G 技术技术更新迭代更新迭代、汽车行业回暖、汽车行业回暖、新能源汽车行业新能源汽车行业 高速发展高速发展，粉末冶金粉末冶金下游

2、需求下游需求有望持续高增有望持续高增。公司。公司 2019 年年成功并购华晶，成功并购华晶，并购并购富富 驰驰即将落地即将落地， 全球全球 MIM 龙头龙头应运而生应运而生， 推动推动产品结构不断优化产品结构不断优化并并进入苹果、 华为进入苹果、 华为、 特斯拉核心供应链特斯拉核心供应链，有望迎来有望迎来业绩与业绩与估值的戴维斯双击估值的戴维斯双击。给予公司给予公司 2020 年年 31.5 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 20.8 元元/股，股，维持维持“买入”评级“买入”评级。 全球粉末冶金巨头，全球粉末冶金巨头，传统主营有望迎来拐点传统主营有望迎来拐点。公司主要致力于粉末冶

3、金、软磁 材料的研发和销售。 中国机协粉末冶金协会数据显示， 2018 年 1-9 月公司粉末 冶金制品销量占国内市场近 30%， 在国内粉末冶金市场中绝对领先。 根据 BCC 研究数据，BCC 预计 2022 年全球粉末冶金市场规模将达 226 亿美元， 2017-2022 年 CAGR 为 6.6%。 随着汽车制造业回暖，2020 年粉末冶金产品需 求有望触底回升，软磁材料市场规模有望持续增长，公司业绩或将迎来拐点。 战略性收购华晶、富驰，切入战略性收购华晶、富驰，切入 MIM 助力估值提升助力估值提升。2019 年公司累计收购东莞华 晶粉末公司 75%股权，2018 年以来华晶成功进入华

4、为供应链体系，相关产品销 售额占华晶总销售额 65%以上。近期公司公告拟收购国内 MIM 领军企业上海富 驰高科 75%股权，有望打入苹果和华为核心供应链。若收购交易成功落地，借 助被收购公司的优秀资质及随之导入的长期订单， 叠加公司本身专业的协同整合 能力，东睦股份将成为全球 MIM 龙头，下游应用向消费电子领域拓展有望助力 估值提升，随着 MIM 行业持续高速发展，预计市值提升空间近 50 亿元。 全球全球及国内及国内 MIM 市场规模有望持续市场规模有望持续高高速速增长。增长。 根据中国钢协粉末冶金分会的数 据，2018 年全球 MIM 市场规模折合人民币约 160 亿元，同比增长 7.

5、8%，国 内 MIM 市场规模已超过 70 亿元， 同比增长 20.3%。 随着消费电子、 汽车零件、 工业机械及医疗用品等行业持续高速发展，我们预计 2020 年全球及国内 MIM 市场规模有望分别超过 30 亿美元和 100 亿元，2025 年全球及国内的 MIM 市 场规模有望分别增至约 50 亿美元和 300 亿元，环比分别增长 66.7%和 200%。 公司作为未来全球 MIM 行业龙头，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。 风险因素：风险因素：宏观经济波动，并购进度不及预期，下游需求不及预期，协同效应 不及预期。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：并购上海富驰有望落地

6、，2020-2021 年业绩有望 大幅提升，维持公司 2019 年归母净利润预测 1.96 亿元，上调公司 2020-2021 年归母净利润预测分别至 4.05/5.51 亿元（原为 3.18/4.94 亿元） ，2019-2021 年对应 EPS 预测分别为 0.32/0.66/0.89 元（原为 0.32/0.52/0.80 元） 。目前股 价 12.16 元，对应 2019/20/21 年 PE 为 38/18/14 倍。综合考虑：1）公司是粉 末冶金龙头；2）并购后有望成为全球 MIM 龙头，进入苹果、华为、特斯拉供 应链助力估值提升；3）传统 PM 业务景气度回升，2020 年业绩将