洛阳玻璃股份-光伏玻璃产能扩张提速竞争力提升可期-210713（22页）.pdf

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1、后视镜看实际落地新增产能规模及节奏或慢于规划，关注部分规划噪音及政策方面扰动。行业高景气下，企业投资冲动提升，21H2 以来的光伏压延玻璃价格快速提升致光伏玻璃制造企业盈利显著，相当比例新增产能规划为该背景下产物。考虑到：1）新增产能投放仍需企业落实资金、土地等关键要素，存在不确定性（尤其是体量较小企业）；2）现阶段光伏玻璃价格已下探至 20 年低点位置（新冠疫情对光伏需求有阶段性显著负面影响），基于投资回报率角度考虑，部分新增产能规划存在取消可能。此外，21 年 4 月 15 日，生态环境部办公厅发布关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见（征求意见稿），提出要严把新建、改建、扩

2、建高耗能、高排放项目的环境准入关，在“两高”项目环评中率先开展碳排放影响评价试点。我们认为尽管光伏玻璃新增产能不再有产能指标限制，但政策方面仍有其他方式（如前文提到的项目准入审批等）对光伏玻璃新增产能投放节奏产生扰动。光伏玻璃市场参与主体多元，竞争相对充分，供需关系为决定其价格走势的最关键、最核心变量。最新价格来看，21 年 6 月 3.2mm/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价分别为 23.0、18.0 元/米，均到达 20 年底部位置（新冠疫情对光伏需求有阶段性显著负面影响），中小企业盈利空间已很有限。另一方面，21H1 在光伏组件多种原材料价格出现明显涨幅（如硅料、胶膜等），阶段性挤压组件厂商

3、利润空间，进而影响其出货意愿，在光伏玻璃产能快速提升的背景下，需求相对疲弱，21H1 末光伏玻璃库存为 42.5 万吨，库存天数 23.3 天，处于历史较高位置。我们认为 21H2 光伏组件原材料端继续大幅向上空间有限，同时存在结构性下调空间，同时历史经验来看，下半年通常为光伏装机旺季，需求有较大改善空间。但另一方面，21H2 新增产能投放亦较多（实际投产情况需要观察），光伏玻璃短期价格向上弹性不宜期待太多。总体来看，需求侧，我们认为光伏玻璃需求有中长期成长性，且年度间需求成长相对平稳（我们预计 20-25 年光伏玻璃需求 CAGR 为 22.9%（面积）/20.1%（重量），重点关注 21H

4、2 及 22 年新增光伏产能投产情况，结合新增产能落地可能面临的不确定性及制约，判断 21H2 光伏玻璃价格延续现阶段位置，向上及向下空间均有限，22 年或有一定向上调价机会。公司现有光伏玻璃资产为 18 年通过资产重组，将中建材体系内三家子公司合肥新能源（收购 100%股权）、桐城新能源（收购 100%股权）、宜兴新能源（收购 70%股权）置入上市公司体内。18 年“531 光伏新政”对光伏行业发展短期产生较大冲击，阶段性对光伏玻璃需求产生较大影响，同时对重组置入的三家光伏玻璃制造子公司业绩产生明显影响，18 年均未完成当年业绩承诺，同时 19 年仅宜兴新能源完成业绩承诺。受益 20h2 光伏玻璃价格快速上行，三家企业均大幅超额完成 20 年业绩承诺（合肥新能源、桐城新能源、宜兴新能源 20FY 实际扣非归母净利分别为同期承诺额的 1.6、3.2、4.6 倍）。合肥新能源、桐城新能源、宜兴新能源分别有年产能 1,100、1,000、1,140 万平光伏玻璃产线在产，构成了公司全部光伏玻璃制造业务资产。