【公司研究】东方雨虹-现金流改善在即估值中枢提升可期-20200117[25页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 现金流改善在即，估值中枢提升可期 东方雨虹(002271) 应收应付预计明显好转，经营现金流和利润有望同步应收应付预计明显好转，经营现金流和利润有望同步。 我们认为，由于防水材料本身只占房地产投资的 1%，随着公司考 核力度加大和内部架构调整，公司未来账期有望下降至与 2012 年基本持平的 100-110 天的水平，2021 年有望继续下降；同时伴 随公司自身及大客户收入规模的增长，公司与上游客户的议价能 力增强，使得公司能够更好的通过票据贴现等方式转移资金压 力。如以 2018 年的数据为基础，我们测算公司应收、应付账款 情况好转将分别改善公司经营现

2、金流 6.1/1.6 亿元，使得经营净 现金流的增长与利润同步。 资本开支预计下降，增厚自由现金流。资本开支预计下降，增厚自由现金流。由于产能扩张及品 类拓展，公司资本开支由 2012 年的 2.6 亿元上升至 2018 年的 17.2 亿元，加剧现金流压力。我们认为随着公司全国性布局的完 善，公司未来产能扩张将由“跑马圈地”变为“根据市场需求增 购设备” ，而由于土地购置及厂房建设占资本开支的 43-44%，我 们认为未来公司资本开支将明显下降。以 2018 年数据为基础， 保守假设资本开支下降 20%，预计 2020 年是公司自由现金流扭负 为正的第一年，从而大幅降低公司融资依赖度，提升估

3、值。 行业整合加速，公司核心受益。行业整合加速，公司核心受益。我们认为北新建材的介 入不是“狼来了” ，反而将加速行业整合。北新建材目前主要 经营区域东北、华中、西南，以往均以地方小企业为主，随着 北新的介入以及其余头部企业在当地布局的深化，头部企业间 区域重合度和竞争关系将良性提升，而此前水泥行业的故事将 在防水行业重现，行业集中度提升也将加速。 投资建议投资建议。维持盈利预测不变。预计 2020-2021 年公司净利 润 27.8/35.4 亿元，同比增速 27.3%/27.4%。考虑到现金流改 善，上调估值至 2020 年 19x PE（原：16x） ，上调目标价 18.8%至 35.3

4、4 元（原：29.76） ，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。石油、沥青价格上涨快于预期，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 10292.97 14045.71 19613.19 25401.14 31953.59 YoY（%） 47.04% 36.46% 39.64% 29.51% 25.80% 归母净利润(百万元) 1238.84 1508.22 2181.93 2778.00 3540.29 YoY（%） 20.

5、43% 21.74% 44.67% 27.32% 27.44% 毛利率（%） 37.73% 34.59% 35.44% 35.33% 35.33% 每股收益（元） 0.83 1.01 1.47 1.87 2.38 ROE 18.45% 19.09% 23.06% 24.31% 25.41% 市盈率 33.73 27.71 19.15 15.04 11.80 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 35.34 最新收盘价： 28.09 股票代码股票代码： 002271 52 周最高价/最低价： 28.09/14.91 总市值总市值( (亿亿) ) 417.9

6、0 自由流通市值(亿) 278.26 自由流通股数(百万) 990.61 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： 相关研究相关研究 1. Q3 量价齐升，Q4 毛利率同比有望大幅改善 2019.10.29 2. 各业务增速强劲，2019Q2 回款略超预期 2019.08.12 来源：Wind，华西证券研究所 -1% 18% 36% 55% 73% 91% 2019/012019/042019/072019/102020/01 相对股价% 东方雨虹沪深300 Table_Date