轻工行业深度研究报告：沙发生产工艺深度对比分析顾家家居、敏华控股和恒林股份-180813（19页）.pdf

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1、沙发作为软体行业的重要组成部分，主要原材料是皮革布料、海绵、木材和金属配件。沙发产品生产一般是按照制作木架、拼接海绵组、皮或布套包装的顺序开展。生产制造企业首先确定沙发产品设计图。进入生产环节，厂商采购木材经过切割、拼板、刷漆等工艺形成沙发木架，然后对海绵进行切割、拼接得到特定尺寸、特定结构的海绵组，部分海绵组需要粘接在沙发的木架上。最后便是对皮革或布料剪裁、缝纫制成皮套或布套，将沙发木架和单独的海绵组包装起来，经过最后的拼装便得到了沙发成品。期间每个环节基本都需要五金配件进行拼接和加固。功能沙发在木架制作环节还涉及到钢铁架、电机类等产品的安装。顾家家居和敏华控股沙发产品毛利率接近，而恒林股份

2、比较低。1)2017 年顾家家居毛利率为 36.5%，敏华控股与其相当，2018 财年毛利率达到 37.3%，但恒林股份毛利率在 2017 年只为 26.4%。2）毛利率差异较大是由于三家公司在经营规模、品牌、经营模式等多方面存在差异。一方面，敏华控股和顾家家居销售规模大具有成本优势，同时因拥有自有品牌而享受品牌溢价，另一方面，恒林股份主要为国外大型办公用品、家具家居零售商进行 ODM 生产、议价能力弱也是其毛利率较低的重要原因。2017 年公司营业成本总计为 40.24 亿元，其中家具制造业务（沙发、床类产品等主打产品基本为自制，配套产品全部为外购）成本为 40.12 亿元。自制家具制造业务

3、营业成本具体来看，材料成本为 24.93 亿元，占总成本的 75.7%，另外，人工成本/制造费用分别为 6.08 亿元/1.92 亿元，分别占比为 18.5%/5.8%。皮革采购成本占比最大。沙发是公司的主要产品，因而公司采购的材料主要来源于制作沙发所需要的原材料，包括皮革、海绵及木材。其中皮革为沙发最主要采购的原材料，2016H1 公司皮革采购额占比高达 43.5%，海绵次之，为8.2%。动态调整皮革库存降成本，集中采购确保海绵供给稳定。1）2015 年，公司皮革采购量为 3914.8 万平方英尺，占 2014年采购量的 84.8%，占比较低，主要是由于公司预测 2014 年全球的皮革价格处于低点，基于对皮革价格未来上涨的预期，加大了向巴西 JBS 等供应商的皮革采购力度，适度提高了皮革的战略库存。2015 年以来，公司陆续消化这部分战略库存，采购量降低。2）2016H1 公司 68.6%的海绵原材料来自持股 40%的参股公司-浙江圣诺盟顾家海绵有限公司。圣诺盟生产的海绵距离公司杭州生产基地较近，同时公司对其采购还能确保海绵的较高品质与稳定供给。