鲁西化工-以化肥业务为基石,新材料巨舰起航-140110（22页）.pdf

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1、供给不会严重过剩。据国际肥料工业协会统计，2012 年全球尿素产能和产量分别为 1.92亿吨和 1.68 亿吨。未来 3 年，预计世界尿素产能、产量年均增速分别达到 3.9%和 5.3%。2015 年世界尿素产能将达到 2.15 亿吨，产量达到 1.93 亿吨。需求方面，预计全球尿素消费量将从 2012 年的 1.64 亿吨增长至 2015 年的 1.83 亿吨，年均增长 3.8%，整体过剩比例基本在 5%左右，处于基本平衡状态。若 2014-2015 年全球尿素装置开工 85%北美新增尿素装置多在 2015 年后投产，且存在推迟可能。市场担心，美国页岩气革命将使得当地尿素企业成本降低，大量装

2、置投产将对市场产生冲击，我们认为 2014 年无需忧虑。近几年来美国天然气产量快速增长，廉价且丰富的页岩气资源吸引了国际氮肥企业纷纷计划在北美新建或扩建尿素工厂。据不完全统计，2012 年至今，北美产生了20 多个共 1000 万吨氮肥新建项目，而这些项目需要经过较长时间的论证、设计和建设，2015 年后方能投产。2013 年 6 月底，世界氮肥巨头雅苒国际（Yara）宣布推迟位于加拿大 Belle 平原的氮肥扩产计划，主要因为建设成本较高，且当地存在氮肥产能过剩风险。同时，欧美其他一些大型氮肥企业也在控制产能扩张步伐。因此，北美新扩产能将不会对 2014 年全球尿素供求格局产生影响。尿素价格

3、续涨可期。尿素主要用在农业领域和工业领域。2012 年国内尿素消费量达5400 万吨左右，其中农业需求 4150 万吨，占比 77%，工业需求 1250 万吨，占比 23%。因此，农业行业的市场变动对尿素行业市场走势具有显著的影响。国内每到春耕施肥旺季，尿素产销两旺，价格一般均有上涨行情。受冬储影响，下游复合肥、经销商积极补库存，尿素价格自 11 月初低点稳中上涨，目前山东市场主流报价 1630 元/吨，反弹 5%左右。随着春耕旺季到来，价格有望上涨到 1800 元/吨以上，涨幅 10%以上。中国尿素主要以煤炭为主要原料。煤头尿素生产中，决定成本高低的核心是煤气化工艺和煤炭成本。公司的优势是采

4、用技术先进、综合成本较低的航天炉气化工艺，与东部外购无烟煤的固定床气化技术相比，目前煤价下，公司的尿素生产成本比固定床技术低250 元左右；公司劣势是没有煤炭资源，西部尿素企业凭借低廉的煤炭和化肥运费优惠，对东部尿素企业有所冲击。转变在发生，公司比较优势增强。随着煤价下跌以及运费上升，上述竞争格局正逐渐发生改变。2012-2013 年煤炭价格跌幅较大，公司尿素成本不断降低，西部尿素成本可比优势下降。同时，国家为促进铁路发展，连年上调铁路运价，西部尿素企业运费不断上涨，成本提高，与东部尿素企业价差缩小，优势减弱。公司位于华东，山东及周围省份为农业种植大省，尿素需求规模较大，产品运输方便，物流成本较低。选取新疆昌吉煤炭自给的某尿素 A 企业为例，2012 年 1 月 A 企业尿素生产成本加运费与公司的成本价差为 524 元，优势明显，而随着煤价下跌、运费上涨，2014 年 1 月初二者价差缩小到209 元，再考虑消费旺季时期，铁路运力紧张，难以完全满足西部尿素东运需要，公司重新确立竞争优势。2014 年铁路运费有可能进一步上涨，届时，二者价差将继续缩小，东部尿素企业如公司将继续受益。