云图控股-投资价值分析报告：化肥行业回暖在即业绩持续释放可期-210204（26页）.pdf

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1、一体化布局逐步完成，公司将逐渐进入业绩释放期。从公司发展脉络来看，以复合肥为起点驱动前端产品建设与资源开发，逐步向上游完善产业链的思路非常明晰。协同效应极强的产业链布局，在成本控制方面拥有较强的优势，已逐步在公司业绩上显现。随着公司围绕产业链的填平补齐基本完成，未来业绩释放可期。“三磷整治”下公司磷化工受益，产业链补齐将增厚公司业绩“三磷整治”背景下磷矿资源稀缺性逐步凸显，磷产品价格高企。2019 年 4 月，生态环境部印发长江“三磷”专项排查整治行动实施方案，对“三磷”（即磷矿、磷化工企业、磷石膏库）企业达标排放治理，排查后发现 40%的“三磷”企业都存在生态环境问题。随着环保计划持续推进，

2、高污染、低效能企业退出市场，国内磷矿石产量连续四年下降，供给紧缺成为常态。2019 年，叠加“三磷整治”影响，黄磷生产企业的开工率急速下降，黄磷价格急剧增长，之后虽然有所回落，但仍然处于高位。磷化工产业上下游一体化发展的公司获利能力显著。磷矿减产背景下，国内磷化工企业的平均生产成本会随之上升，磷矿产业链一体化公司会因为环保成本、原料成本的优势而获益。公司作为国内黄磷实际产量最大的单体企业，竞争力更加凸显，黄磷产能达 6 万吨，工艺技术、生产装置、产能产量都处于全国领先水平。2019 年公司磷化工生产线开工稳定，产品产、销量双双突破 8 万吨。2019 年公司营收实现 10.8 亿元，同比增长

3、58.4%，毛利率 20.2%，同比上涨 7.9pcts。配套硫酸产能，进一步完善公司磷产业链。2013 年公司取得贵州省遵义县永乐镇光明硫铁矿普查探矿权，配套建设 60 万吨硫铁矿制酸、40 万吨磷酸一铵项目，2015 年收购湖北诚丰科技有限公司年产 30 万吨硫铁矿制酸、20 万吨磷酸一铵资产，同时宜城 30 万吨硫精砂质酸项目、10 万吨水溶性磷酸一铵项目和荆州 30 万吨硫酸项目也已建成投产，构成磷复肥的一体化配套，有效降低公司的硫基复合肥生产成本。磷石膏库容充足、黄磷尾气处置齐备，长期有望享受监管红利。“三磷”整治中磷石膏库问题最为突出，公司荆州拥有近 2000 万方的磷石膏库容，可

4、解决较长时间内公司的磷石膏堆存问题，有利于保障磷化工产品的正常生产。此外，公司在黄磷项目基础上延伸产业链，以黄磷副产尾气为燃料建成年产 30 万吨活性石灰项目，2020 年 7 月开始试生产，有效解决尾气排放问题。在环保监管趋严背景下，公司有望长期享受红利。磷矿产能投放，业绩有望厚增。公司于 2013 年 12 月收购雷波凯瑞 100%股权，获得四川省雷波县牛牛寨磷矿北矿区普查探矿权。其中，东段磷矿正在办理“探矿权转采矿权”的相关手续，已完成四川省国土资源厅矿产资源储量备案登记，查明东段磷矿合计矿石量1.81 亿吨，品级级，平均品味 P2O5 20.7%。磷矿供给收缩背景下，“矿转采”的完成将确保公司黄磷、磷酸一铵等主要产品所需原料的稳定供应，叠加磷化工产品价格高企，未来该板块业绩弹性明显。