【公司研究】东宏股份-工程管道龙头开拓市政基建新蓝海-20200721[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月21日 建材建材/其他建材其他建材 当前价格(元)： 15.35 合理价格区间(元)： 19.9822.20 鲍荣富鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 资料来源：Wind 工程管道龙头工程管道龙头，开拓开拓市政市政基建基建新新蓝海蓝海 东宏股份(603856) 国内唯一一家金属国内唯一一家金属/非金属工程管道制造商，非金属工程管道制造商，20-22 年开启新成长年开启新成长 公司是国内

2、唯一一家同时具备金属和非金属压力管道 A 级制造许可的企 业，主要从事塑料管道、复合管道、防腐金属管道的生产、销售和安装， 致力于成为 “全球领先的管道工程解决方案提供商” 。 公司 17 年 10 月 IPO 后，17-19 年营收 CAGR+18%，归母净利润 CAGR+27%。公司 19 年末 资产负债率低于 20%，19 年新增 8 万吨 3PE 防腐钢管等新设备后，年总 产能 25.7 万吨，且有望受益于市政、水利等新基建投资快速增长，我们预 计公司 20-22 年 EPS 为 1.11/1.40/1.69 元，首次覆盖予以“买入”评级。 立足工矿开拓市政基建新业务，立足工矿开拓市政

3、基建新业务，ROE 稳居行业前茅稳居行业前茅 公司起初专注于矿用工程管道，逐渐扩大至给排水、燃气等市政和长距离 输水等水利基建领域。19 年按行业分，给排水、工矿和燃气用管收入占比 分别为 43%/22%/14%；按产品分，PE 管、钢丝管和涂塑管收入占比分别 为 36%/23%/20%。与同行业可比企业相比，公司 14-19 年 ROE 稳居行业 前三，主要依靠较高的净利率及周转率驱动。公司业务以直销为主，在工 矿、大口径、高压力产品领域具备议价权，毛利率及销售费用率较高；但 管理费用率低于可比同行，且财务费用率持续下降，费用管控能力较好。 市政基建需求旺盛，龙头市占率有望持续提升市政基建需

4、求旺盛，龙头市占率有望持续提升 我们测算 2019 年我国市政管道市场规模 570 亿元， 建筑给排水 290 亿元， 工矿用管 83 亿元，公司主要细分市场规模合计 943 亿元。展望未来，我 们预计 20 年燃气、污水处理、脱贫等规划完成有望驱动下游赶工，地下管 廊、南水北调中西线等重点项目有望加快“十四五”工程管道增长。按销 量测算，公司 18 年全国塑料管道市占率 0.5%，其中华北 1.3%；19 年提 升至 0.8%，其中 PE 管渗透率 2.6%，工程需求提升有望推升公司份额。 工矿用管护城河较深，全系列产品和管道连接优势工矿用管护城河较深，全系列产品和管道连接优势突出突出 矿用

5、管道市场准入门槛较高，公司拥有 113 项矿用产品安全标志证书，项 目经验丰富，为神华神东等工矿企业累计供应 16.5 万公里管道产品（占全 部产品 37.5%） 。公司 1600mm 大口径管道生产技术领先，能够同时供应 金属/非金属管道产品，曾参与南水北调等多项国家重点工程。公司管材管 件联合生产，并掌握中低压用承插式防腐钢管柔性连接、钢丝管双密封连 接等多项关键管道连接技术，有效降低运行风险，提升管网建设效率。 20-22 年归母净利润年归母净利润 CAGR+29%，多因素有望提升业绩弹性多因素有望提升业绩弹性 我们预计公司 20-22 年归母净利润 2.8/3.6/4.3 亿元，三年

6、CAGR+29%。 我们认为公司“8 万吨新增产能+下游市政基建需求旺盛+原材料价格大幅 下降” ，有望提升公司业绩弹性。截至 2020.7.20，可比上市公司对应 20 年 Wind 一致预期平均 19.8xPE，高于公司 13.8xPE。我们认可给予公司 20 年 18-20 xPE，目标价 19.98-22.20 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑，新增产能无法及时消化 导致利用率提升慢。 总股本 (百万股) 256.41 流通 A 股 (百万股) 91.43 52 周内股价区间 (元) 9.55-17.40 总市值 (百万元) 3,936 总资产