【公司研究】帝欧家居-乘精装之势借平台之力造地面铺贴龙头-20200413[39页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3939 Table_Page 公司深度研究|家用轻工 证券研究报告 帝欧家居（帝欧家居（002798.SZ） 乘精装之势，借平台之力，造地面铺贴龙头乘精装之势，借平台之力，造地面铺贴龙头 核心观点核心观点： 帝欧家居双轮驱动帝欧家居双轮驱动，股权激励彰显信心股权激励彰显信心。并表后欧神诺借平台之力突 破资金瓶颈，自有产能扩产提速。瓷砖与卫浴洁具业务协同效应逐步 显现，产品单位成本有所下降，协同效应下卫浴洁具业务快速切入 B 端，有望助力卫浴洁具产品加速放量。公司并表后发布两次股权激励 均以欧神诺为考核对象，体现公司对陶瓷墙地砖业务的

2、重视与信心。 中国瓷砖市场行业空间近中国瓷砖市场行业空间近 4500 亿，亿， B 端在精装潮下成为主战场。端在精装潮下成为主战场。 2019 年建筑业口径总体房屋建筑竣工面积达 40.2 亿平方米，预计中国瓷砖 内销市场空间逾 4000 亿元，占总规模的 90%，市场整体规模预计接 近 4500 亿元。B 端精装房渠道来看，若按每百平米标准装修规格测算 瓷砖使用量及覆盖率，用量比例保守估计为 1：1.2，全国精装修瓷砖 市场 2020-2021 年将分别达到 136、168 亿元规模。随着精装渗透率 不断提高，B 端已成为瓷砖龙头企业的必争之地。 对比美国铺地材料龙头企业莫霍克，中国企业或在

3、精装潮下迎发展跨对比美国铺地材料龙头企业莫霍克，中国企业或在精装潮下迎发展跨 越点。越点。中国瓷砖产量接近美国 30 倍，美国瓷砖市场呈寡头垄断格局， 中国市场极其分散。从莫霍克成长路径看，中美瓷砖（铺地材料）企 业核心竞争要素仍围绕产品、渠道、管理展开。在精装修浪潮下，房 地产市场集中度不断抬升，腰部房企对精装市场加速发力。房企集中 度提升导致建筑陶瓷行业迎来新一轮大洗牌，强者恒强局面逐步显现。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.06、 8.55、10.25 亿元，分别同比增长 24.7%、21.1%、19.9%，对应当前 市盈率为 15X

4、、12X、10X。给予公司 2020 年 18 倍 PE 合理估值，对 应合理价值 32.94 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：精装渗透率不及预期、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产 能投放不达预期、新客户拓展低于预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,308 5,570 7,150 8,806 10,433 增长率(%) 707.3 29.3 28.4 23.2 18.5 EBITDA(百万元) 554 793 921 1,093 1,281 归母净利润(百万元) 381 566 706 855 1,025

5、 增长率(%) 598.1 48.7 24.7 21.1 19.9 EPS（元/股） 0.99 1.47 1.83 2.22 2.66 市盈率（P/E） 13.58 17.04 14.67 12.11 10.10 市净率（P/B） 1.59 2.64 2.45 2.11 1.80 EV/EBITDA 9.68 12.62 11.31 9.05 7.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 26.90 元 合理价值 32.94 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-13 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 384.96

6、/202.05 总市值/流通市值（百万元） 10028 /5263 一年内最高/最低（元） 28.23/17.31 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.0/93.5 近 3个月/6个月涨跌幅 （%） 2.36/20.05 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-60750616 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 帝欧家