2019年教育行业策略：顺应政策监管优选早教与非学历培训-181226（24页）.pdf

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1、K12 学历学校（港股）：在校生规模增加，业绩大涨，由于学校民非主体性质，K12学历学校主要通过 VIE 架构在海外上市。民办 K12 学校满足求学多样化的需求，存量学校内生和外延并购双重作用下，在校生规模呈现稳步增长趋势，FY2018 枫叶、睿见及海亮的在校生规模分别增长 28%、36%、24%；净利润增幅较大，枫叶、睿见、宇华及海亮净利润同比分别增长 40%、30%、42%、33%。但受民促法（送审稿）未落地影响，K12 学历学校的不确定性较高。K12 学历学校（A 股）：稀缺标的凯文教育，2017 年四季度公司剥离桥梁钢结构业务，聚焦 K12 教育，以“K12 国际学校+体育、艺术培训+

2、营地教育+品牌输出”业务为主，目前体内有 2 所国际学校，分别是北京海淀凯文学校和朝阳凯文学校（2017.9 开学）。由于业务结构变化，导致 2018 年公司业绩同比大幅下滑，不具备可比性，截止到 2018 三季度，公司营收 1.57 亿（YOY：-64.98%），净利润-0.718亿。高校（港股）：并购带动，净利润增长优，高校容量限制明显，依靠存量内增难以满足业绩持续高速增长，并购扩张成为高校业绩增长的主要方式。截止到 2018.6，中教控股营收、调整后净利润分别上市 65.1%和 86.2%，主要原因就是 3 月份并表了郑州和西安的两所铁道学校，在校生规模增长了 61.2%。新高教并表新疆

3、和河南两所学校，在校生规模增长 81.87%，营收和净利润分别增长 17%、15.4%；民生教育并表重庆电信和渤海学校，在校生规模增长 33.3%，营收和净利润增长 24.2%和 22.4%。新华教育和希望教育 2018 年才上市，尚未完成上市后高校并表。K12 培训：强者恒强，行业分化，行业维持“两强+中小”的格局，好未来和新东方体量均已过百亿，而且增速高于行业平均增速，FY2018 好未来营收增速为64.42%，新东方为 36.06%。其余中小培训机构中，精锐教育的扩张较快，FY2018为 39.13%，剩余中小机构营收增速相对趋缓，特别是前几年通过并购重组进入 A股的培训机构，营收增速放缓，业绩对赌不及预期，行业已是“红海”，后期发力扩张较难。