中国早教行业深度研究报告：教育消费关键环节：从可选到必选从分散到集中-180615（30页）.pdf

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1、初始投入测算及现金流平衡周期。初始启动资金假设为装修费、一年的场地租金、一年的教师薪酬。据我们估测，装修费、一年的场地租金、3 个月的教师薪酬分别为 150 万元、219 万元和 148 万元，即初始启动资金合计 519 万元。上海美吉姆年学费平均为 1.2 万元，即当年招生达 433 人起实现现金流平衡。考虑到员工薪酬为月付制，实际现金流平衡速度可能更快。收入拆分：美吉姆上海杨浦中心共有 5 间教室，分别为 2 间欢动课教室，2 间音乐课教室，1 间艺术课教室，欢动课每班 13 人，英语课和艺术课均为每班 10 人，若 5 间教室同时开课，可最多容纳 56 名学生。根据我们在现场的实际观察，

2、周五上午约有 30 名左右的学生在上课。考虑到周一通常闭馆，周末为约课高峰，假设运营成熟后周二到周五每天三个时间段，每个时段上课学生为 25 人，周末每天 3 个时间段，每个时段为 55 人，每周消课 630课时；按每年 50 周运营，年营收达到 787 万元。成本及费用拆分。成本及费用项包括场地租金、人员薪酬、装修折旧摊销、市场费用（按营收的 10%测算）。其中，年场地租金 219 万元，人员薪酬 148 万元，装修折旧摊销（按五年计算）每年达到 30 万元，市场费用达到 79 万元，按照 25%的税率计算，据此测算该美吉姆门店年利润达到 254 万元，净利润率达到 32%。健康的单店模型强

3、调消课重于一切。实际上，除每周正常的课程消课外，早教中心还有两种消课方式：1）主动消课：通过组织活动、讲座的形式消课，每次活动或讲座通常可消课 2-4 节；2）部分家长放弃课程，达到有效期后自动消课。我们认为，从运营的可持续性来说，健康的单点模型之关键在于健康的消课，通过开设丰富的课程、组织丰富的活动而吸引家长主动消课，而非在用户对课程失去兴趣的情况下因课程过期导致被动销课。同时，强销售能力可以促进短期现金流快速平衡，但强课程能力、强管理能力才能促进财务口径长期的健康盈利，后者应是早教机构管理者关注的核心。2018 年 6 月 6 日晚，三垒股份披露资产购买预案，拟通过新设立的一家控股子公司（

4、三垒股份认缴 70%注册资本），拟作价 33 亿元（全部为现金支付），收购北京美杰姆教育科技股份有限公司 100%股权，美杰姆为早教培训领域的领先企业。交易后，三垒股份将注入早教培训资产，进一步完善公司在教育行业的布局。已正式进军教育领域。随着教育产业市场规模的不断扩大，需求的不断升级，以及我国教育改革持续深化，一系列配套规则逐步落地，助推教育行业进入加速发展的新阶段。公司于 2017 年上半年通过收购楷德教育正式进入教育领域，未来公司计划进一步完善在教育产业链的布局。教育布局带动业绩大幅增长。公司 2017 年实现营收 1.77 亿元，收获归母净利 0.18 亿元，分别同比增长 165.17%、82.68%，业绩大幅增长主要受益于楷德教育的并表，预计未来美杰姆并表后公司主营业务中教育产业贡献仍望出现强势增长。