华利集团-壁垒深增长稳格局佳制鞋龙头尽享运动高景气-210712（23页）.pdf

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1、自发展初期，华利集团重视自身创新能力培养，持续加大研发设计投入。2017-2019 年，公司研发费用持续增长，2019 年同比增长 20.96%；截至 2020 年 6 月末，公司拥有超过2,400 人的设计开发团队体系，同时公司重视开发设计人员培训，每年派遣开发设计人员前往主要客户进行专业培训。公司在开发软件、设备上也有较大的投入，如使用行业较为领先的 VR 设计系统及 3D 打印设备进行产品开发设计。与同行业可比制鞋企业标的相比，华利集团研发费率保持在 2%2.3%区间，低于丰泰企业，但整体略高于裕元集团和钰齐 KY，整体处于行业中上游。未来随着制鞋流程经验丰富，研发设计能力有望进一步沉淀

2、积累丰富，加强公司核心竞争力。存货规模及存货管理方面，公司 2020 年存货规模达 20.88 亿元，同比减少 9%，近三年存货规模增速呈现持续下降趋势；存货周转率保持在每年 5 次左右，处于行业中游水平，整体存货管理能力稳定健康。应收账款管理方面，2020 年末公司应收账款 17.70 亿元，同比大幅下降 21%，整体规模较为稳定，2020 年起规模增速趋缓；同时公司应收账款周转率水平维持在 7.5 次/年左右，整体应收款管理效率保持稳定。公司整体现金流充足且保持快速增长态势，2020 年末经营活动现金流净额快速上升至29.78 亿元，同比增长 30%，近三年复合增长率 34.10%。同时经

3、营性现金流净额与营收比值稳定在 30%-40%之间，公司盈利质量稳步增长。同时为避免客户订单过于集中对未来订单数量波动影响，公司目前仍在积极拓展、更新优化客户阵容，21Q1 新拓客户 Asics、On Running，两者均为国际专业运动品牌，目前尚处于合作初期，其中 Asics 品牌 2019、2020 年运动鞋销售营收分别达到 1702、1602 亿日元；此外 New Balance 等头部潜在客户未来有望与公司展开合作，新旧客户有望持续为公司贡献订单增量。此外，公司凭借自身生产管理及规模优势，深度绑定头部运动品牌，头部客户高毛利率订单（主要为运动休闲鞋类）数量及占比近年来实现增长。公司主

4、要制鞋产品可以分为运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉鞋/拖鞋三类，其中户外靴鞋的鞋型及生产工艺较其他鞋履更为复杂，凉鞋/拖鞋类产品规模较小、工艺简单，产品附加值较低；相较之下，运动休闲鞋生产规模较大，更易实现规模效应，对应毛利率水平更具优势。公司运动休闲鞋业务 20172019 年运动休闲鞋毛利率水平分别为 24.86%、26.69%、25.31%、24.21%，基本保持在 25%左右，户外靴鞋毛利率维持在 1720%区间，运动凉鞋/拖鞋毛利率维持在 1113%区间。此外 20172020H1 期间，公司运动休闲鞋占比已由 2018 年 74.15%增长至 2020H1 的 81%，带动公司整体盈利能力稳步上行。