华鲁恒升-深度报告：公司DMC业务或被低估-210711（27页）.pdf

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1、全国 DMC 产能近百万吨，CR4=50%。回顾 DMC 产能扩张之路，2013-2017 年我国 DMC 产能相对稳定，开工率约 50%；2017-2019 年部分产能退出导致产能开工率迅速攀升至 78%；2020 年，较大体量的产能投放使得我国 DMC 总产能迅速攀升至 92.6 万吨，开工率回落至 55%。截止2021 年中，我国 DMC 总产能达 97 万吨，主要生产企业包括浙江石化、石大胜华、安徽红四方、重庆东能等，产能 CR4=50%。百万吨产能中，工业级产能占比超 80%。一方面，工业级 DMC 需求占总需求的主导地位；另一方面，电池级 DMC 对纯度要求高，通常要求纯度在 99

2、.99%甚至 99.999%以上，与之对应的工艺要求较高，其高门槛也导致行业内主要企业以生产工业级 DMC 为主，仅有极少数企业生产电池级 DMC。截止 2021 年中，我国工业级、电池级 DMC 总产能分别为 80 万吨、17 万吨。需求高速增长吸引了众多玩家加码DMC赛道，当前拟在建产能高达104万吨。20 年下半年至 21 年中，DMC 投产产能就高达 41 万吨。根据各企业披露信息及卓创资讯，华鲁恒升拟新增 30 万吨产能，预计于 2021年底前投产。传统酯交换工艺成熟，其成本随环氧丙烷/环氧乙烷变动。酯交换法是DMC 的主流生产工艺，主要以环氧丙烷或环氧乙烷为原材料，其中前者占主体地

3、位，但近两年以环氧乙烷为主要原材料的产能不断增多。根据2021 年 6 月市场价格测算，当前环氧丙烷和环氧乙烷工艺对应 DMC 吨成本分别约 7500 元/吨及 4500 元/吨。以华鲁恒升为代表的甲醇工艺新势力成本优势明显，较 PO 法和 EO 法分别低 56%、27%。甲醇工艺主要以价格低廉的甲醇、一氧化碳等为原料，其综合成本较低。根据测算，当甲醇含税价为 2500 元/吨时，对应DMC 吨成本约 3300 元，较环氧丙烷法和环氧乙烷法分别低 56%、27%。大量产能投放叠加工艺多元化预计推动行业格局重塑与转变。从待投产产能总量来看，我们假设江苏某企业及山东某企业二期项目均为 2022 年中投产，则 2021-2022 年分别拟新增 DMC 产能 57 万吨、47 万吨。考虑到投产时间及开工率，我们预计 2021-2023 年 DMC 新增产量分别为 8.55万、39.75 万吨和 14.1 万吨，预计大幅提高行业供给。从投产工艺角度来看，拟投产产能中超过 50%产能为甲醇工艺，一改过去酯交换法占据绝对主导地位的情况，考虑到甲醇工艺成本优势突出，预计较大冲击原有供给格局，DMC 行业格局或迎来重大转变。