吉电股份-成功转型新能源运营商兼具成长性和想象力-210708（20页）.pdf

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1、2025 年新能源累计装机规模 17GW，“十四五”年均复合增速 24%。公司最新修订的 2025 年累计装机目标维持 20GW 不变，但新能源装机占比从 90%下调至 85%，我们判断一方面可能与近期光伏产业链上游涨价的影响有关，另一方面与国家电投的总体规划有关。“十四五”期间公司新能源装机的年均复合增速为 24%，虽然与“十三五”期间的 28%相比有所放缓，但考虑到公司新能源装机规模的逐步扩大，我们认为这一增速仍然能够支撑公司“十四五”期间的快速发展。预计 2025 年新能源发电量达 280 亿 kwh。受大规模抢装的刺激，公司 2020 年的风电和光伏发电量分别实现 53.95 和 46

2、.81 亿 kwh，较 2019 年的 35.39 和 23.61 亿 kwh 分别大增 52.44%和 98.28%，2020 年公司新能源发电量占比已经增至 42.48%，较 2019 年大幅提升 10 个百分点。预计公司在 2025 新能源累计装机规模达到 17GW 时，新能源发电量有望达到 280 亿 kwh，占公司全部发电量的 70%。公司已经设立负责国内、国际碳交易管理的团队，目前火电板块的碳排放配额有一定的余量，但碳排放余量情况正由吉林省环保厅开展核查；此外，公司新能源板块的核证碳减排正由国家电投统一安排第三方机构推进，我们以公司 2021-2025 年的风光预测发电量为基础，测

3、算了 CCER 对公司归母净利润的影响。在配额均价 20 元/吨、参与交易的二氧化碳当量比例 10%的条件下，2021 年 CCER 收益占归母净利润的比例接近 3%；在配额均价 30 元/吨、参与交易的二氧化碳当量比例 20%的条件下，2025 年 CCER 收益占归母净利润的比例接近 11%。当然，由于前期的碳排放权配额以免费分配为主，且仅限于碳排放权配额的交易，因此 CCER 暂时不会为公司带来明显的收益；且 6 月份启动的全国性碳交易市场仅涵盖电力行业，如钢铁、有色和运输等其他碳排放量较大的企业被陆续纳入碳交易市场，需求端的增加叠加免费配额的逐年递减，以及 CCER 有望作为新的交易品种纳入交易市场，预计潜在的 CCER 收益将逐步成为公司新的盈利增长点。