中广核新能源-清洁能源新栋梁直挂云帆济沧海-210711（47页）.pdf

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1、中广核新能源：清洁能源新栋梁中广核新能源：清洁能源新栋梁 直挂云帆济沧海直挂云帆济沧海证券研究报告证券研究报告-首次覆盖报告首次覆盖报告1811.HK投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议中广核新能源是中广核集团旗下非核电业务的清洁能源唯一上市平台清洁能源唯一上市平台，后者是我国碳中和赛道的领先企业。集团拥有丰富的风光资源和雄厚的资本。公司战略清晰积极、管理体系成熟、融资成本低廉，在开发市场具有显著的竞争优势。新能源发电行业正处于平价高速发展阶段，在碳中和国策引领下具有30年持续增长的确定性前景。公司目前在运新能源装机4.1GW，自建600MW海上风电项目将于2021年底投产，同时十四五

2、期间计划每年建设新能源项目不低于1GW ，因此未来2-3年内高速成长性可期。预计公司2021-2023年归母净利润为14.95/18.05/18.77亿元，业绩同比增速57.0%/20.2%/3.9%，摊薄每股收益0.35/0.42/0.44元 。结合绝对与相对估值法，我们给予公司合理估值区间4.93-5.48元，折合5.94-6.60港元（1港元=0.83元），对应2021/2022/2023年动态PB为2.5/2.1/1.9倍，2021/2022/2023年动态PE 14.9/12.3/11.9倍，较当前股价溢价103-125%。首次覆盖给予“买入” 评级。核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一

3、，风电、光伏将成为我国碳中和能源转型的中坚力量，预计2050年在高灵活度电网的支撑下，风电和光伏发电量占比可达到35%和32%，总和发电量从2020年的7,300亿千瓦时增长到12万亿千瓦时以上，新能源发电行业前景广阔。第二，公司背靠中广核集团，积极吸收优质项目，十四五期间年均新增风电、光伏装机合计不低于1GW；第三，背靠中广核集团的东南沿海区位优势， 2021年底并网近600MW海上风电项目，点燃新一轮业绩增长动力。与市场差异之处与市场差异之处第一，市场认为中广核新能源没有装入集团全部新能源资产，未来发展定位不明晰；我们认为公司作为集团新能源唯一上市平台，将积极吸纳集团优质风光资源，且每年新

4、增装机不低于1GW。中广核集团的上市平台地位是公司拥有的最大价值。中广核集团的上市平台地位是公司拥有的最大价值。第二，市场认为陆风和海风退补后难以平价，运营商盈利显著恶化，成长乏力。我们认为随着设备端技术进步以及施工规模化带动成本下降，未来平价/低价新能源发电仍有希望具备全投资6%以上的理想回报率。第三，市场认为补贴拖欠严重影响企业后续投资能力，我们认为国家积极出台各项政策，鼓励商业银行支持新能源企业以应收补贴额度取得正常的贷款建设新项目，加之平价项目占比日益提升，后续投资的资本金将不会成为瓶颈。股价变化的催化因素股价变化的催化因素第一，我国十四五能源规划以及应对气候变化的专项规划，碳交易市场

5、机制的建立与完善。第二，2021年新能源核准容量对公司2022-2023年发展规模有较强的参考意义。第四，存量补贴拖欠解决政策的讨论与出台。核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险一、十四五国内新能源发电规划不及预期；国内新能源建设消纳出现瓶颈；二、新增竞价项目电价低于预期；mNoQnPsPnMqMrQsPpQyRoP7N8Q6MsQrRsQnMlOmMqPkPqRnP6MoOvNNZrMqQwMoNsQ一、行业概览一、行业概览图图2：我国海上风电历年新增及累计并网容量（：我国海上风电历年新增及累计并网容量（GW）我国海上风电发展历程我国海上风电发展历程0.1 0.1 0.1 0.2

6、0.4 0.6 1.2 1.7 2.5 3.1 7.0 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.020112012201320142015201620172018201920202021E2025E新增并网累计并网我国海上风电产业在经历了2010年前后特许权招标的示范项目之后，在2014年以后逐步完善了政策和审批体系，进入规模化发展的道路。2014年，海上风电标杆上网电价。2016年，海上风电开发建设管理办法，简化开发流程，明确用海标准与规定。2018年，推进新审批海上风电项目的竞争性配置。2020年，明确可享受国家补贴电价的项目必须在2021年底实现全容量并