【公司研究】帝科股份-国产正面银浆第一梯队-20200616[26页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 收盘价（元） 总股本（百万股） 流通股本 （百万股） 总市值（百万元） 流通市值 （百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 相关报告相关报告 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 主要财务主要财务指标指标 主要财务指标 会计年度会计年度

2、 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 1299 1409 1711 1910 同比增长同比增长(%) 56.2% 8.4% 21.4% 11.6% 净利润净利润(百万元百万元) 71 110 151 158 同比增长同比增长(%) 26.7% 55.3% 37.8% 4.4% 毛利率毛利率(%) 17.0% 16.1% 15.7% 15.3% 净利润率净利润率(%) 5.4% 7.8% 8.8% 8.3% 净资产收益率（净资产收益率（%） 17.6% 12.3% 14.8% 13.7% 每股收益每股收益(元元) 0.71 1.10 1.51 1.58

3、 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.64 0.59 0.04 1.06 投资要点投资要点 公司是国内从事新型电子浆料公司是国内从事新型电子浆料正面银浆正面银浆领域的领先企业。领域的领先企业。 正面银浆是公司 的核心产品，营收占比、毛利占比均超过 90%。2016-2018 年公司正面银 浆销量增长超3倍， 其中2018年销量约197吨， 占国内正银出货量约23%； 而 2019 年销量再同比增 58%。 目前公司已跻身于杜邦、 贺利氏、 三星 SDI、 硕禾等一线正面银浆供应商梯队，是国内正面银浆最主要供应商之一。 全球光伏产业持续发展， 正面银浆市场前景广阔， 目前国产正银供给相对全

4、球光伏产业持续发展， 正面银浆市场前景广阔， 目前国产正银供给相对 较少， 正银国产化正快速推进。较少， 正银国产化正快速推进。 全球光伏累计装机容量由 2007 年的 9.8GW 增长至 2018 年的 496.8GW，年复合增长率达 42.89%。2019 年我国新增 装机容量为 30.1GW，占到全球新增容量的 25.08%，累计装机规模已超过 200GW，居于世界首位。正面银浆占太阳能电池片总成本约 10%，在非 硅成本中占比超 30%， 光伏行业提效降本， 浆料国产化是降低成本的有效 途径。正银国产化正快速推进,国产正银市占率从 2016 年初具供货能力到 目前已达 50%左右，预计

5、将继续提升。 募资募资提升产能，提升产能，提升盈利能力提升盈利能力。公司募集资金总额为 4.6 亿元，用于投资 年产 500 吨正面银浆搬迁及产能扩建项目、 研发中心建设项目和补充流动 资金。其中新增年产能 255.20 吨，有利于公司进一步提高市场占有率及 品牌影响力，另一方面也有利于提升规模效应，提高公司在产业链中的议 价能力，降低采购成本，提高产品的利润率和盈利能力。 盈利预测盈利预测与评级：与评级： 考虑到募投项目投产第 2 年完全达产及一季度受到全球 公共卫生事件的影响， 预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 1.10、 1.51、 1.58 亿元，EPS 分别为 1.10

6、、1.51、1.58 元。首次覆盖，给予公司“审慎 增持”评级 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产业政策不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产业政策不及预期；项项 目进度不达预期；目进度不达预期；宏观经济环境下行宏观经济环境下行等等 帝科股份帝科股份 300842 国产国产正面银浆正面银浆第一梯队第一梯队 2020 年年 6 月月 16 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目 录录 1、国内新型电子浆料正面银浆领域的领先企业. - 4 - 2、下游行业需求推动正银行业蓬