安踏体育-多品牌全球化布局带来更多可能性-210706（34页）.pdf

《安踏体育-多品牌全球化布局带来更多可能性-210706（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安踏体育-多品牌全球化布局带来更多可能性-210706（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、对 Amer Sports 的收购使安踏集团的资产负债表多了 66 亿人民币的借款，同时合资公司的资产负债表上有 30 亿欧元的借款。为了缓解现金流和营运资本的压力，同时防止 Amer Sports 的欧美业务因为疫情恶化而造成合资公司违反债务立约承诺，安踏集团在 2020 年 1 月发行了 10 亿欧元的可转债，随后又在 2020 年 8 月再次发行了 10 亿人民币的三年中期票据。即便如此，安踏集团始终保持净现金的状态。截止 2020 年，安踏的债务与 EBITDA 的比率为 1.5x，属于健康的水平。安踏在 2020 年下半年已经偿还了一部分用于收购 Amer Sports 的债务，并会

2、在未来继续降低其债务水平。我们相信，随着经营现金的不断流入以及公司债务水平的不断降低，安踏的资本充足率(gearing ratio)会不断改善。疫情的暴发在 2020 年曾一度给 Amer Sports 的欧美业务带来巨大的打击。频繁的封城和关店造成店铺客流极度恶化，业务无法正常开展。这也促使评级机构穆迪于 2020 年 3 月将 Amer Sports 合资公司下的 17 亿欧元定期贷款的评级从 B1 降到 B3(2020 年 3 月评级报告链接)。在我们看来，这体现了 Amer Sports 当时巨大的现金流压力。好在疫情在欧美市场逐步好转。目前美国新冠疫苗接种率(完成整个接种过程)已经达

3、到 43%，而英国达到了 42%，欧美疫情都得到了有效的控制。从耐克与阿迪达斯北美市场表现来看， 同时Amer Sports于2020年12月出售了其表现不佳的健身设备业务(Precor)，使得公司偿债能力以及现金流都得到大幅改善。我们不排除公司未来将出售更多非核心业务来进一步提高公司偿债能力，同时聚焦对核心业务的发展。虽然穆迪目前仍然维持其对 Amer Sports 的 17 亿欧元定期贷款的 B3 评级，但却在 2021 年 4 月将其评级展望从负面改成了稳定，体现了市场对 Amer Sports 信心有所回升(2021 年 4 月评级报告链接)。除了疫情的好转之外，公司在欧美市场主动提升

4、线下门店运营效率，并积极开展电商业务。同时 Amer Sports 开始拓张在中国的零售网络。我们相信对于 Amer Sports 来说，最坏的时刻已经过去，而中国业务未来的逐渐壮大将为公司发展带来新的动力。在安踏发布了 1H21 盈利预喜以后，安踏管理层上调了 2021 年全年的零售流水目标：安踏品牌的零售流水增长 20%以上，Fila 品牌零售流水增长超过 30%，迪桑特零售流水增长超过 40%。由于新疆棉事件以及一次性批发转直营的影响，公司预计 2021 年上半年集团收入同比增长不低于 50%。我们目前无法判断 2021 年上半年强劲的零售流水表现是否会延续至下半年，所以我们对安踏的收入预测将采取较为保守的态度。我们预计安踏品牌 2021 年收入同比增长 37%，然后在 2022-2023 年稳定在 11-12%的增速。由于可预见性比较低，我们暂且不将安踏品牌重塑计划的正面效果考虑在我们的预测中。