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洪城环境-高分红&加速成长综合公用事业平台价值重估-210708（45页）.pdf

上传人： e**** 编号：44721 2021-07-09 PDF PDF 45页 1.27MB 71张图表

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公司燃气工程业务同时益于“气化南昌” 的推进，工程直接受益于新用户的拓展。燃气工程是公司的高毛利率业务，2020 年毛利率 56.33%。伴随气化率推动，新增燃气用户的增加，公司燃气工程业绩弹性较大。保守估计公司近期新增燃气户数 18.22 万户，用气量增幅 34.25%;远期新增户数 30.68 万户，用气量增幅 70.15%。截至 2019 年 12 月 31 日，南昌城区范围内天然气气化率约为 70%。

报告速读

洪城环境是一家地方综合环保公用平台，业务涵盖供水、污水、天然气、固废。公司作为地方综合环保公用平台，业务涵盖供水、污水、天然气、固废，地区深耕环保资产覆盖江西，迎三大积极变化，发展有望持续加速。 1）环保督察敲响警钟，战略合作三峡打开 836 亿空间发展加速。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题，流域治理加速。预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达 836 亿，三峡集团引领长江大保护，公司与长江环保集团签署战略合作协议，积极投身长江大保护，成长加速。 2）优质固废资产注入，公司业务拓展业绩增厚激发成长潜力。集团培育优质固废资产通过资产重组注入，项目盈利能力&发展潜力俱佳。固废资产注入拓展了公司业务，增厚公司业绩，激发成长的新活力。 3）REITs 上市促运营资产价值重估，高分红&稳成长公司迎业绩估值双升。首批公募 REITs 发售认购火爆，富国首创水务 REITs21-22 年净现金流分配率达 8.94%/9.06%，21-22 年 PE 为 28x/26x。水务公司动态 PE 普遍在10x 附近，对比 REITs 折价较为明显。机构的青睐与追捧本质上体现优质运营资产优越性的吸引力，REITs 发行有望带动运营资产价值重估。洪城环境依托地区经济快速发展，供水、污水、燃气三大业务板块稳增长。预计公司 21-23 年 EPS 为0.86/1.03/1.22 元/股，对应 PE 为 8/7/6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。